国防债券：不确定的地缘政治和宏观经济环境中的风险与机遇
Althea Spinozzi
固定收益策略主管
摘要: 随着全球安全问题升级，增加对国防板块的投资可能会提供稳定性和长期利差压缩。然而，自 2022 年俄乌战争以来，国防债券利差已大幅收窄，与同类债券相比，利差小幅上升，甚至在垃圾国防债券方面，利差升幅为负。与投资级企业平均水平相比，国防债券的杠杆率较高，利息保障倍数较低，但收益率为 5.4%，与 IG 平均水平一致。另一方面，垃圾国防债券的杠杆率略高，但投资覆盖率几乎是广泛垃圾债券领域的两倍。因此，其收益率为 6.6%，比广泛的高收益公司债券平均水平低约 120 个基点。
自俄乌战争以来，西方国家政府大幅增加军费开支，去年欧洲军费开支达到创纪录的2400亿欧元。这一举措推动了国防股走高，自 2022 年 2 月至今，Invesco Aerospace & Defense Portfolio (PPA:arcx) 已上涨 37%，而 VanEck Defense UCITS ETF (DFEN:xetra) 自 2023 年 4 月成立以来已上涨 43%。
为什么考虑国防债券？
由于地缘政治紧张局势在可预见的未来不太可能缓解，国防板块将继续吸引投资，为股票和债券投资者创造机会。
将投资组合分散到国防板块可能会被证明是有价值的，因为：
1. 提供稳定性。即使在经济低迷时期，国防板块也以其稳定性而闻名。世界各国政府将其预算的很大一部分用于国防支出，这为国防公司提供了稳定的收入来源。
2. 很大程度上受到技术进步的影响。国防板块往往处于技术进步的前沿。国防公司大力投资研发，开发网络安全、人工智能和先进武器等尖端技术。投资国防板块可以让投资者参与这些创新技术的增长潜力。
3. 由于全球安全需求日益增长，它具有长期压缩价差的潜力。随着各国国防能力现代化以及对新威胁的适应，国防公司可能会因其产品和服务的持续需求而受益。
4. 全球安全担忧不断升级。由于乌克兰和以色列地缘政治紧张，各国政府必须继续投资于国防能力，使其成为一个投资组合中的当代主题。
国防公司债券：风险与机遇
文末为盛宝平台上的国防投资级和高收益公司债券列表。根据每种债券的信用评级、期限和票面利率，投资工具的风险回报也会发生变化。然而，在考虑选择何种债券时，请务必记住以下几点：
1. 高收益国防债券相对于美国国债的利差为有史以来最窄。高收益国防债券比美国国债基准高出 154 个基点。然而，当我们将高收益国防债券与广泛的垃圾债券平均值进行比较时，情况就会发生巨大变化。事实上，美元国防垃圾债券的收益率比美国高收益债券的平均水平低120个基点，这是自全球金融危机(GFC)以来，乌克兰战争爆发之前从未见过的水平。这意味着，美元垃圾债券的平均收益率为 7.8%，而国防高收益债券的平均收益率仅为 6.6%。相反，投资级国防债券的平均收益率与 IG 平均收益率一致，约为 5.4%。
垃圾国防债券的看涨情绪可能会受到基本面改善的刺激。与投资级国防债券相比，美国高收益国防债券的利息覆盖率更高，杠杆率与投资级同类债券一致（见下图）。
2. 国防债券到期日集中在 2025 年第二季度之后，意味着板块面临的再融资风险较小。由于各国央行准备在今年开始降息，企业可能能够以比现在更好的条件为现有债务再融资，从而减轻资产负债表的压力。
3. 利率风险仍然是一个威胁。公司债券估值包括利率利差和公司利差。公司利差与特定公司的健康状况有关，而利率则与货币政策有关。因此，如果基准利率上升，即使特定公司的资产负债表有所改善，公司债券头寸也可能会出现损失，从而导致公司利差收紧。这正是过去几年发生的情况：公司债券利差崩溃，但美联储的加息周期给收益率带来了上行压力，导致整个固定收益领域出现损失。大西洋两岸央行均表示，紧缩周期已经见顶，这将会为固定收益证券提供支撑。