欧洲央行会议前瞻：“抢跑”美联储，降息在即？
Althea Spinozzi
固定收益策略主管
概括：
- 根据欧洲央行理事会成员最近的讲话，预计欧洲央行将在 6 月份会议上降息 25 个基点。
- 我们预计，欧洲央行将继续采取依赖数据的方式调整未来的政策利率，这可能会维持利率市场的波动性，并阻碍债券牛市的形成。
- 增加固定收益的久期可能还为时过早。随着经济复苏以及通胀率仍高于央行目标，收益率曲线可能会变得陡峭。
- 欧元 OIS 曲线已转向鹰派，市场预计欧洲央行今年仅降息两次。如果拉加德行长发出进一步降息的信号，这可能意味着欧元的敏感度会更高。在这种情况下，EURUSD 可能跌破 1.0750。
几周以来，欧洲央行决策者一直在为下周欧洲央行会议可能降息做准备。尽管通胀尚未达到央行 2% 的目标，但他们似乎认为有机会在保持总体紧缩的同时略微放松货币政策。然而，随着美国通胀持续上升，地缘政治紧张局势推高大宗商品价格，由于担心出现政策失误，市场热切希望判断欧洲央行今年愿意在多大程度上放松立场。这些担忧可能会迫使欧洲央行在未来继续采取依赖数据的政策。
宏观经济预测不太可能改变市场预期
自今年年初以来，市场预期已大幅调整，降息幅度达 100 个基点（相当于降息四次）。目前，市场预计到 12 月将降息两次半，第二次降息预计在 10 月。这比市场在 3 月欧洲央行会议前预测的降息次数少了一次。
更有趣的是，尽管市场预计欧洲央行将继续降息至 2025 年 9 月，但预计货币政策不会恢复到新冠疫情之前的水平。相反，预计利率将在 2.75% 左右触底。这与欧元区从 2024 年至今习惯的负利率政策形成了鲜明对比，这意味着收益率曲线长端部分备受期待的债券牛市可能不会很快实现。
即将发布的 6 月员工预测预计不会显著改变货币政策叙述，但可能表明短期增长略有改善，短期通胀预测略有上升。这一调整遵循了 3 月会议的技术假设，当时预计汇率保持不变，油价跌至每桶 75 美元。这些预测证实了利率可能会在更长时间内保持在新冠疫情前平均水平之上的观点。
ECB 的胜利并不意味着通胀问题已成过去
尽管通胀率较 2022 年的峰值大幅下降，但总体和核心通胀率仍处于高位，远高于 2% 的目标。随着经济活动反弹和持续的工资压力，今年全年的通胀率很可能保持在目标之上。
值得注意的是，自新冠疫情爆发以来，美国 CPI 一直是欧元区通胀的可靠领先指标。现在，随着美国显示出可能反弹的迹象，这表明即使在欧洲，抗击通胀的斗争也可能尚未结束。
增加投资组合久期仍为时过早
不幸的是，现在可能还不是投资超长期债券的时机。原因很简单：经济正在复苏，而通胀率仍高于央行目标，使得欧洲央行和其他央行无法大幅降息。
目前，三个月期 Euribor 期货合约反映了市场对欧洲央行在 2027 年 9 月前将利率降至 2.63% 的预期。尽管自 2022 年以来，10 年期德国国债与欧洲央行存款利率之间的利差一直为负，但从历史上看，10 年期德国国债收益率一直高于欧洲央行存款利率。随着收益率曲线正常化，预计 10 年期德国国债收益率将高于欧洲央行利率，并在 2.63% 左右建立底部，这表明 10 年期德国国债收益率可能继续升向 3%。
对于长期欧洲主权债券而言，前景更加悲观。例如，随着收益率曲线变陡，预计 30 年期德国国债（目前交易价格为 2.79%）将比 10 年期德国国债提供更多收益。从历史上看，自 90 年代中期以来，30 年期德国国债的平均收益率比 10 年期德国国债高出 57 个基点，为这一期限设定了 3.2% 左右的下限。
因此，我们继续看好收益率曲线的前端，并对久期保持谨慎，因为在强劲的经济和高于目标的通胀压力下，收益率曲线将正常化。
外汇：背离交易能走多远？
今年年初，EURUSD 在 1.10 左右的高位徘徊，当时预计美联储和欧洲央行都将降息六次左右。
然而，尽管美国和欧元区的宽松预期均受挫，EURUSD 仍跌至 1.08。这是因为欧洲央行此次将率先实施宽松政策，且政策制定者已明确表示不会等待美联储率先采取行动。
未来的走势将取决于欧洲央行在 6 月会议上的评论。鉴于政策制定者可能会采取依赖数据的方法，而不是预先承诺进一步降息，市场押注“鹰派降息”。然而，这些鹰派信号大部分都反映在欧元 OIS 曲线中，欧洲央行的下一步行动要到 10 月才能看到。美联储的下一步行动对欧洲央行来说可能更为关键，因为政策分歧不太可能太大。
通过考虑不同的欧洲央行会议结果情景来考量其对欧元的影响：
- 如果欧洲央行仍然依赖数据
- EURUSD 可能维持区间波动并依赖美元，交易区间为 1.0750-1.090。
- 如果欧洲央行表示将继续取消限制，或预计今年降息超过 2 次（市场预计欧洲央行将在 2024 年降息两次）
- EURUSD 可能跌破 1.0750；
- EURUSD 可能跌破 0.85。
- 如果欧洲央行发出信号，将缓慢取消进一步的限制
- EURUSD 可能回升至 1.0850；
- 欧元兑瑞郎和欧元兑日元可能上涨。