大宗商品受挫、矿业投资低迷以及新兴市场选举
Peter Garnry
Chief Investment Strategist
关键点
- 大宗商品市场下跌，投资犹豫不决：由于新兴市场股市疲软和中国制造业收缩，大宗商品下跌 1.9%。尽管通胀预期上升，但矿业和能源行业的低资本支出表明投资意愿不强，预示着大宗商品可能进入长期“超级周期”。
- 经济增长与“双轨经济”：美国和欧洲的经济指标显示经济增长加速，但“双轨经济”仍然存在，一些行业蓬勃发展（例如人工智能、减肥药），而其他行业则举步维艰（例如房地产、消费品）。各国央行面临着平衡利率政策的挑战，既要管理通胀，又不能损害敏感的经济部门。
- 新兴市场动态：中国通过补贴以及在墨西哥和越南等国制造卫星的出口战略可能会遭到美国和欧盟的强烈反对，从而导致保护主义加剧。印度市场对莫迪连任的积极反应与墨西哥左翼的胜利形成鲜明对比，凸显了新兴市场反应的多样性。
尽管经济增长反弹，大宗商品仍出现回落
上周，我们研究的 15 种资产类别平均下跌 0.7%，这本身就是一个不寻常的一周，因为政策利率长期走高。大宗商品下跌 1.9%，而此前它是本季度表现最好的资产类别。大宗商品的下跌与新兴市场股市疲软有关，新兴市场股市下跌 3.1%，因为中国官方 PMI 数据显示制造业处于收缩区间。由于地缘政治、供应链碎片化、人口结构以及对实体世界投资不足等因素，我们的主要宏观论点之一仍然是通胀长期走高，我们仍然认为大宗商品应该在多元化和均衡的资产配置组合中发挥作用。
经济增长已进入加速期，5 月份美联储达拉斯周度经济指标（衡量实时 GDP 增长）达到 2.2%，红皮书周度同店销售同比增长 6.3%，欧元币增长指标（实时 GDP 增长）环比增长 0.18%。总体而言，美国和欧洲的经济形势良好，尽管“双轨经济”确实存在，其中一些领域表现极其出色（人工智能和减肥药），而其他领域则受到高利率冲击，如房地产和汽车等非必需消费品。“双轨经济”是发达国家央行面临的挑战。他们能否减轻经济中对利率敏感部分的财务压力，而不造成长期通胀问题？欧洲央行目前已决定，从风险回报来看，周四的政策性降息是有利的，但市场对长期债券收益率的反应将是了解市场如何看待欧洲经济反弹时降息的关键。
采矿业的投资危机和不断变化的电力市场
工业金属和能源是全球大宗商品市场最重要的两个领域，但值得注意的是，这两个领域的资本支出(CAPEX)水平非常低。经通胀调整后，矿业和能源的资本支出仍低于疫情前水平，表明尽管整体能源价格与工业金属价格较疫情前分别上涨了 34% 和 62%，但市场投资意愿并不强。我们从大宗商品市场得到的信号是，大宗商品公司需要更高的价格来投资增加供应，这表明大宗商品的长期“超级周期”可能仍处于早期阶段。
大宗商品市场的另一个非典型领域，即电力市场，几乎经常出现头条新闻，报道人工智能如何因数据中心需求激增而给电力市场带来巨大压力。我们最近撰文介绍了电气化以及投资者如何针对这一趋势进行定位。要了解美国电力市场面临的挑战，今天《华尔街日报》关于这个主题的文章值得一读。高盛预测，到 2030 年，数据中心的电力需求将增长 160%。欧洲还面临着其他挑战，截至 5 月底，欧洲的负电价创下了单年最高纪录。这份《电力洞察》报告解释了欧洲负电价上升背后的动态，并暗示储能是缓解问题的唯一解决方案。
新兴市场：中国的出口困境、莫迪的胜利以及墨西哥的左翼思潮
与我们关于中国出口的论点一致，越来越多的政策制定者认为中国出口可能会在短期内抑制商品通胀，但长期来看，由于这种“推绳”贸易政策，通胀将会更高。随着中国通过大量补贴推行出口战略，有两件事正在发生：
- 中国正在墨西哥和越南等国家投入巨资，生产终端产品，然后运往美国消费市场。利用卫星国家来规避美国的进口限制只会适得其反，表明中国没有倾听美国所表达的担忧，其结果可能是美国贸易政策扩大到中国商品的间接出口渠道。
- 欧洲对中国的不满情绪日益加深，因为中国的单向贸易政策正在成为欧盟在关键工业部件、可再生能源技术和关键原材料方面的国家安全问题。在电动汽车领域，中国政策是一个就业问题，因而也是一个政治问题。我们预计欧盟未来将加强保护主义政策，碳边境调整机制也将开始影响全球供应链。
中国越是加大出口力度来支撑本国经济，全球制造业就越有可能回流，从而推高长期商品通胀。
莫迪很可能在印度再次当选，到目前为止，市场反应非常积极，为印度股市长期以来的强劲势头锦上添花。我们对新兴市场股票的主要论点是，它并非一个同质化资产类别，中产阶级不断壮大、人口结构良好、具有“复合效应”的国家最值得关注。符合这些特征的新兴市场国家是墨西哥、巴西、印度、越南和印度尼西亚。
在墨西哥，大选结果显示左翼执政党取得了压倒性胜利，有望赢得国会两院，并与其两个联盟党一起获得接近三分之二的多数票，这是该党推行宪法改革的必要条件。市场的初步反应不如印度那么积极。