了解日本股票市场的飙升与公司股票回购
Redmond Wong
首席中国区策略师
摘要: 经济前景改善、全球供应链转移、零售业投资激励措施加强、高知名度投资以及重大公司治理改革等因素推动了日本股票市场近期的飙升。股票回购增加，反映出日本股票市场正转向更有利于股东的做法。尽管股市上涨，但仍存在许多价值被低估的投资机会，尤其是那些交易价格低于账面价值的公司和净资产价值较高的股票。这些因素使日本市场对希望研究潜在投资机会的价值导向型投资者具有吸引力。
关键点：
- 公司治理的改善对于日本股票市场的复苏至关重要。
- 股票回购有望连续第四年创下历史新高。
- 尽管 TOPIX 指数大幅上涨，但 47% 的成分股交易价格低于账面价值。
- 现金充裕且交易价格低于账面价值的公司可能倾向于启动回购。
- TOPIX 指数中仍包含几只净值较高的股票。
推动日本股市飙升的关键因素
日本股市近期上涨可归因于几个关键因素，这些因素共同描绘了一幅焕然一新、吸引力与日俱增的投资图景。这些因素包括日本经济前景的改善、全球供应链的重新配置、日本个人储蓄账户 (NISA) 计划的改进、知名人士的战略投资以及重大的公司治理改革。
日本经济前景复苏
日本名义经济增长前景明显改善，标志着日本已摆脱长期经济增长缓慢和持续通货紧缩的压力。近期经济数据凸显经济前景更为乐观，企业定价权回归和盈利增长潜力较大。
全球供应链重组
全球制造业供应链的重新配置，尤其是科技行业的供应链重新配置，对日本股市的发展也起到了至关重要的作用。随着全球企业寻求供应链多元化，减少对单一国家的依赖，日本已成为一个有利的替代选择。日本先进的制造能力、熟练的劳动力和技术专长，使其成为对寻求建立或扩大业务的全球企业具有吸引力的目的地。这一转变促进了日本工业部门的发展，并对股票市场前景产生了积极影响。
巴菲特的战略投资
巴菲特对日本五大商社的高调投资重新引起了市场对日本股票的关注。伯克希尔·哈撒韦公司收购这些公司的大量股份，表明其对这些公司未来前景和整个日本市场的强烈信心。此举吸引了全球投资者，他们认为巴菲特的投资是对市场潜力的有力认可。因此，对日本股票的海外投资有所增加，为股市上涨增添了动力。
日本个人储蓄账户 (NISA) 计划的改进
今年 1 月，日本个人储蓄账户 (NISA) 计划的重大调整对散户投资者产生了深远影响。通过提高免税年投资额上限和取消持有期限制，政府激励更多散户投资者参与股票市场。国内投资的激增提供了稳定的资金流入，进一步推动了股市上涨。
公司治理改进
公司治理的改善是日本股市复苏的另一个关键因素。一直以来，日本公司因其不透明的治理方式和不愿向股东回报价值而饱受批评。近期的改革旨在提高透明度、问责制和股东价值。两年前，东京证券交易所（TSE）成立了市场重组后续行动专家委员会，就提高上市公司企业价值的措施提供建议。这些努力鼓励公司采取更有利于股东的做法，包括增加股票回购和股息分配。这些改革不仅增强了投资者的信心，也大大推动了市场的上升趋势。
股票回购激增
日本公司大幅增加股票回购，2023 年宣布回购 9.6 万亿日元，宣布回购的公司总数达到 1033 家。2024 年迄今已宣布的回购金额约 9 万亿日元，有望连续第四年创下新高。一直以来，日本管理层倾向于持有大量现金储备，作为应对经济不确定性的缓冲。然而，公司治理改革和来自东京证券交易所（TSE）的压力促使了这一转变。东京证券交易所敦促管理层把重点放在提高股本回报率（ROE）和市场估值上，尤其是那些交易价格持续低于账面价值的公司。现在，公司必须向东证提交提高 ROE 的计划，从而增加股票回购和股息分配，以提高股东价值。因此，日本公司积极向股东返还资本，反映出有利于股东的大趋势。
低于账面价值的股票盛行
尽管 TOPIX 指数大幅上涨，但仍有相当一部分日本公司的股价低于账面价值。在 TOPIX 指数的 2,141 家公司中，有 1,016 家（47%）的市净率低于 1。值得注意的是，其中 203 家公司的现金多于流动负债，108 家公司的现金超过总负债。这种情况凸显了日本公司资产负债表强劲，并具有回购股票或增加股息的潜力。相比之下，在标准普尔 500 指数中，只有 17 家公司（占该指数成分股的 3%）的市净率低于 1 倍，而且没有一家公司的现金多于流动负债。
从最初的 1,016 只股票中，我们可以应用其他标准来发掘更多潜力。通过筛选满足以下条件的公司：
现金状况：现金占总资产至少 10% 的公司。强劲的现金状况表明财务灵活性和为股票回购提供资金的能力。
正自由现金流：过去 12 个月自由现金流为正的公司。正自由现金流表明公司在满足运营费用和资本支出后产生了多余的现金，可用于股票回购或股息支付。
可控的债务水平：
- 净债务不到过去 12 个月 EBITDA 的两倍。该比率衡量一家公司用其收益偿还债务的能力。
- 总债务与总资本比率小于 0.5。该比率评估公司的整体杠杆率和财务风险。债务水平可控的公司更有能力分配资金用于股票回购，而不会损害其财务稳定性。
通过这些标准，筛选过程确定了 53 家 TOPIX 指数上市公司，这些公司具有潜在的股票回购的有利特征（图 1）。这些公司拥有强劲的现金状况、正现金流产生能力和可控的债务水平，这对于考虑股票回购计划的公司来说是有利的。
这些标准有助于确定拥有财务资源和灵活性的公司，这些公司可以在保持健康资产负债表的同时进行股票回购。股票回购是公司向股东返还多余现金并可能提高股东价值的一种方式。本分析并非股票推荐，因为回购决策取决于各种因素，包括股东和董事会的构成。此外，一家公司作为一项投资的价值还取决于许多其他因素，本文未考虑或讨论这些因素。
TOPIX 仍有净资产股票
在 2,141 只 TOPIX 成分股中，有 55 只深度价值的本杰明·格雷厄姆式“净净”股票（图 2）。在最简单的形式中，不折现不同类型流动资产的价值，净净股票是指交易价格低于其净流动资产价值的公司，净流动资产价值是通过从流动资产中减去总负债、优先股和混合资本计算得出的。换句话说，如果非流动资产一文不值，只要流动资产的价值与账面记录的一样多，投资者就可以收购和清算该公司，偿还所有债务，最终获得一些现金收益作为利润。
虽然这种方法在理论上提供了很大的安全边际，但在实践中，需要进行详细分析以评估流动资产可实现的清算价值，该价值可能远低于其账面价值。更重要的是，投资者通常很难收购这些公司并强制出售或清算资产以将资金返还给股东。因此，净净筛选或分析只能作为参考。
本讨论旨在表明，尽管日本市场在过去一年中整体市场上涨，但仍有一些在其他发达市场难以找到的潜在高价值股票。例如，标准普尔 500 指数中没有一只净值股票。以下股票清单仅作为说明日本股市独特特征，而不应为作为任何投资建议。
结论
日本股市近期的飙升得益于经济前景改善、全球供应链转变、零售投资激励措施增强、高调投资以及重大公司治理改革等因素。股票回购增加反映了向更有利于股东的做法的广泛转变，进一步提振了市场信心。尽管市场上涨，但仍存在大量被低估的投资机会，尤其是那些交易价格低于账面价值的公司和价值深的净值股票。具有价值投资倾向的投资者可能会发现，对日本市场的股票进行进一步研究是值得的。