高利率持续冲击，绿色股票面临更多阻力
Peter Garnry
Chief Investment Strategist
本文要点：
- 绿色股票仍然表现不佳：尽管绿色股票（包括可再生能源和电动汽车）有望在 2023 年反弹，但年初至今仍大幅下跌。
- 较高的利率：由于资本密集型的特点，绿色项目的盈利能力下降。
- 天然气价格下降：降低转向可再生能源的经济激励。
- 更加关注国防支出：将投资者的注意力从绿色行业转移。
- 电动汽车增长依然强劲：电动汽车销量仍在大幅增长，2023 年第四季度交付量同比增长 37%，但利率上升等挑战依然存在。
- 蔚来财报：预计周二将公布第四季度财报。分析师预计收入将有所增长，但仍将持续亏损。第四季度交付量低于其他中国电动汽车制造商。重点将放在运营亏损和缺乏新车型上。
今年本应是绿色股票反弹之年
自从新冠疫苗问世后大宗商品价格上涨，通胀随后升至 20 世纪 70 年代以来的最高水平，绿色股票就一直承压。今年本应是绿色股票的反弹之年，因为年初市场就积极消化多次降息（最高时达到七次）。然而，由于通胀粘性和经济强劲，市场预期已经改变，预期仅会降息3-4 次，这种改变对绿色股票产生了负面影响。半导体、人工智能、国防和网络安全领域的狂热也无法带动绿色股票走高。
我们跟踪的三个绿色股票主题篮子——绿色转型、可再生能源和能源存储，今年迄今均下跌超过 13%，而同期半导体和国防篮子分别上涨了 16% 和 14%。令股市绿色板块的情况雪上加霜的是，全球能源板块（以石油和天然气公司为主）今年迄今已上涨 2%。
造成这种糟糕表现的主要因素是高利率和天然气价格下降。绿色转型是经济中资本最密集的行业之一，高利率使许多绿色项目利润率下降。虽然绿色转型仍将得到优先考虑，但国防议程，特别是在欧洲占据了主导地位，随着国防股票的强劲势头，市场对莱茵金属（德国军工制造商）的关注度超过了奥斯泰德（海上风能开发商）。
电动汽车增长放缓，但第四季度仍同比增长 37%
绿色转型的关键产业之一是电动汽车（EV）产业。我们正在密切关注以透明方式公布其纯电动汽车销量的 16 家汽车制造商。这 16 家汽车制造商在 2023 年第四季度交付了 200 万辆纯电动汽车，同比增长 37%，使这些电动汽车制造商自 2020 年第一季度以来累计纯电动汽车交付量达到 1,460 万辆。目前最大的纯电动汽车制造商是比亚迪，首次超过特斯拉，而大众仍保持在第三位，理想和宝马争夺第四位。
1,450 万辆纯电动汽车使石油需求减少了 0.4 百万桶/天，与全球约 1 亿桶/天的石油需求相比，这仍然是一个很小的数字，但预计到 2025 年第四季度，石油需求的累计减少量将达到 1 百万桶/天。到 2026 年第四季度，电动汽车行业的年度石油需求将额外减少 50 万桶/天。随着赖特定律以及规模经济，电动汽车的生产成本将继续下降，几年后，除非有特殊需求，否则发达国家的消费者购买汽油车而非电动汽车是不合理的。根据赖特定律估计，到 2026 年第四季度，新型纯电动汽车的生产成本将下降 36%。然而，由于锂离子电池是整体成本的重要组成，且碳酸锂价格仍较不稳定，因此包括电池成本在内的预计成本下降具有较大不确定性。
与能源板块的绿色转型股票一样，电动汽车行业也经历了由于利率上升导致的需求放缓，以及与传统内燃机相比，组装复杂性较低而导致的激烈的行业竞争。电动汽车新贵 Fisker 近期表示，其资金可能将耗尽，并正在寻求与日产汽车合作。中国电动汽车制造商蔚来汽车也表示需要更多资金来推动业务发展。无论是汽油车还是电池车，汽车行业仍然是资本密集型的低利润行业。
蔚来财报：关注运营亏损和缺乏新电动车型
蔚来预计将于周二美股盘前公布第四季度财报。分析师预计营收为 168 亿元人民币，同比增长 5%，调整后每股收益为 -2.70，较去年同期的 -3.61 有所改善。蔚来在 2023 年第四季度交付了 50,045 辆纯电动汽车，落后于小鹏汽车和理想汽车等其他中国电动汽车制造商，这两家车企 2023 年第四季度分别交付了 60,158 辆和 131,805 辆。
蔚来在第四季度保持价格稳定，而特斯拉和比亚迪等许多其他公司则降低了价格，这可能是导致第四季度交付量环比减少 10% 的原因。尽管蔚来仍在亏损，但由于电池成本下降，毛利率有望改善，而裁员 10% 也会带来更好的运营指标。此外，研究该股的分析师认为公司缺乏新的电动汽车车型，因此公司前景及其资本状况仍需进一步关注。