美股泡沫即将破裂？
Peter Garnry
Chief Investment Strategist
本文要点：
- 今年开局强劲：在乐观情绪以及蓬勃发展的人工智能和减肥药板块的推动下，标准普尔 500 指数上涨 6.5%，接近一年的正常回报。
- 对估值过高的担忧：英伟达近期的“狂飙”以及美国股市的高估值引发了市场对类似互联网时代的潜在泡沫的担忧。
- 可能出现负实际回报：从历史上看，类似的估值水平在考虑通货膨胀后会导致负实际回报。
- 给投资者的建议：分散投资，减持美国股票，考虑债券、欧洲股票、股息股票或对冲策略。
短短两个月实现一年的回报
过去一年，市场不断认识到美国经济衰退不会到来，且实际上，某些经济领域正在蓬勃发展，这推动了股市的强劲势头。仅今年一年，标准普尔 500 指数就上涨了 6.5%，其中包括股息再投资，因此在短短两个月内就为投资者带来了几乎一整年的正常股票回报。
英伟达上周超预期的业绩和前景吸引了众多投资者，他们关于生成式人工智能已经达到“临界点”的宏大声明可能正是证实股市过于火热的信号。
去年我们曾说过，全球股市的估值并不令人担忧，但美国股市却越来越高。然而，当人工智能炒作时，我们认为美国股市再次进入了危险水平。正如下方估值图表所示，与 1992 年以来的平均估值相比，美国股市现在的价格要高得多。事实上，美国股市现在已经达到了我们仅在互联网泡沫和 2021 年疫情期间科技泡沫观察到的水平。
如果我们看一下组合估值指标中的七个指标，就会发现真正将美国股市推向高估水平的是市销率、EV/EBITDA、市价/现金流和 EV/销售额。投资者愿意支付的销售价格是由科技公司日益主导美国股指推动的，因为美国科技公司的利润率更高。利润率越高，投资者就越愿意为一美元的收入买单。这自然会得出这样的结论，即美国股市目前的价格水平在很大程度上取决于美国科技公司能够维持异常高利润率的假设。
股票十年实际回报率会是负的吗？
如果将今天的股票估值水平回溯到过去来观察该水平对未来回报意味着什么，我们对美国股票估值的讨论变得更加令人担忧。我们可以借鉴的未来回报率是互联网泡沫之后的回报率，当达到这些股票估值水平时，扣除通货膨胀后的未来回报率将变为负值。
美国股票估值在 2021 年 12 月达到顶峰，那是在股票估值大幅调整之前，因为利率开始上升，美联储认为通胀比最初认为的更加根深蒂固。从估值的角度来看，我们从一个令人震惊的高起点开始投资美国股票，现在已经进入了26个月。自 2021 年 12 月以来，标准普尔 500 指数年化回报率为 2.4%，而同期美国通胀年化增长率为 5%。因此，在新一轮的未来回报期中，股票的年化实际回报率为 2.6%，甚至超过了互联网泡沫时期的水平。我们认为投资者应该注意美国股市当前动态。
投资者应该怎么做？
对于投资者来说，我们的观点是，投资者应该增加现金头寸，但要考虑如何实现投资组合多元化，以降低美国股市尤其是美国科技股的估值风险。以下是需要考虑的几个选项：
- 减少股票敞口并增加债券敞口，以降低投资组合风险。
- 减少美股敞口，增加欧股敞口，这些股票的周期性特征较小，股票估值较低。
- 增加股息股票敞口，因为如果股市开始降低美股估值，股息股票波动性可能会较小。
对于长期股票投资者来说，可以考虑通过卖出标准普尔 500 指数的差价合约或购买标准普尔 500 指数的看跌期权（2024年12月20日到期的标普 500 指数的平值看跌期权）来暂时对冲其投资组合。