财报前瞻｜英伟达财报公布在即，能否再创奇迹？
Peter Garnry
Chief Investment Strategist
本文要点：
- 英伟达第四季度财报备受期待。分析师预计，由于强劲的人工智能需求，其营收和每股收益将创历史新高。
- 报告存在不确定性。虽然英伟达业绩通常超预期，但地缘政治风险和潜在的估值过高引发了担忧。
- 人工智能主题驱动市场。人工智能行业正在经历爆炸性增长，反映在英伟达的成功和一篮子相关股票上。
- 观察到的泡沫趋势。与过去的科技热潮类似 ，人工智能股票存在一种“害怕错过（FOMO）”的感觉和潜在的估值虚高问题。
英伟达能否表明AI热潮正在降温？
本周三晚美国股市收盘后，英伟达将发布 24 财年第四季度财报（截至 2024 年 1 月 31 日），这可能是目前对股市情绪最重要的一次财报发布。随着人工智能热潮空前高涨，并向越来越多的股票蔓延，所有的目光都将聚焦在这次财报发布上。分析师预计，公司收入将达到 204 亿美元，同比增长 238%，每股收益将达到 4.60 美元，同比增长 613%，可能会成为超大型企业有史以来最非凡的增长。我们从未见过一家市值 1 万亿美元、12 个月营收 450 亿美元、净利润率 55% 的公司能以如此迅猛的速度增长。
下图显示了英伟达的季度收入，分析师预计明年季度收入将超过 250 亿美元。这一收入水平约为 2022 年末水平的四倍，当时英伟达受到了比特币价格下跌需求崩溃的影响，且由于硅谷正在适应更高的利率，技术支出普遍降低。
如果观察地域收入分配，我们可以发现，美国市场在前两个季度确实取得了飞跃，随后中国大陆和台湾地区的销售也出现了强劲增长。新加坡在上一季度再次被单独列出，占收入的 15%。很明显，如果出口管制可能适用，新加坡被用作英伟达芯片再出口到其他国家的合法枢纽。正如我们过去强调的那样，英伟达的很大一部分收入来自中国和新加坡（占收入的 37%），考虑到持续的贸易摩擦和今年晚些时候特朗普可能赢得选举，这可能成为英伟达的一个关键地缘政治风险。
Nvidia 能否超出预期？市场定位如何？英伟达在过去 8 次财报发布中，有 7 次的收入和每股收益都表现出色，而且 Arm 和人工智能生态系统中其他公司最近发出的信号并不表明短期内增长正在放缓。我们倾向于认为分析师将再次低估英伟达的增长，但本次财报发布的不确定性仍较高。英伟达财报发布前 1 日的正常平均波动为 4.3%，但这次股票期权的定价为 10.5%。
英伟达的估值又如何呢？前景能否证明这一点？Arm 和英伟达的估值均明显高于市场，考虑到 AI 芯片的潜在增长，这并不奇怪。但是否已经过高？这取决于对未来的基本假设。纽约市教授阿斯瓦斯·达莫达兰 (Aswath Damodaran) 是股票估值领域最优秀的教授之一，他近期撰写了有关这七巨头的文章，并对英伟达进行了这样的评价：
“英伟达和特斯拉，就市场份额而言，最终游戏会是什么样子仍然存在疑问。从历史上看，芯片和汽车业务都不是赢家通吃的业务，但投资者显然已经意识到人工智能芯片和电动汽车不断变化的经济状况可能会改变这些业务。”
达莫达兰明确表示，尽管在他的估值模型中考虑了人工智能的显著增长，但英伟达看起来估值过高，但又自相矛盾地表示他拥有英伟达的股票。
AI主题是股市的关键引擎
过去一年，不断发展的 AI 主题推动股市走高。我们追踪的 AI 主题篮子由 20 只股票组成，对人工智能热潮的敞口程度较高，市值达 10 万亿美元，约占 MSCI 世界指数市值的 16%。如下表所示，这些公司的增速接近两位数，利润率强劲。分析师也依然看好 AI 相关股票，平均 5 年总回报率明显高于市场水平。
如果我们看一下这组 AI 相关股票的收入增长，就会明白市场为何对这个板块感到兴奋。不包括英伟达在内的中位收入增长在 2023 年第二季度触底，同比增长 2%，而到目前为止，第四季度的年增长率已反弹至 8.4%。如果将英伟达计算在内，那么第三季度的收入同比增长将升至 15.3%，并且毫无疑问将在第四季度再次上升。
AI 情绪似乎也达到了 2021 年科技泡沫和互联网时代以来从未有过的程度。自 2023 年 9 月 14 日以来，Arm 和超微电脑分别上涨了 102% 和 197%，其中今年的涨幅显著。AI 相关股票确实存在一种害怕错过（FOMO）的感觉。但对于所有重要的长期技术来说，一开始都有泡沫倾向，因为市场容易在短期内过于兴奋并进行过多推断。 OpenAI 最新的人工智能程序Sora的最新消息就是 AI 技术令人难以置信的炒作和兴奋的一个例子，该程序可以通过文本输入呈现比以往更长的详细视频。这次 AI 热潮可能与之前的周期没有任何不同。
本周重要财报
除英伟达外，沃尔玛和家得宝将于周二美股盘前发布财报。由于成本压力继续拖累沃尔玛的业绩，分析师预计沃尔玛的收入将增长 4%，每股收益为 1.65 美元，同比下降 4%。由于利率上升继续抑制美国家居装修行业的需求，分析师预计家得宝将在另一个季度出现收入负增长（一致预期为同比-3%）。家得宝 (Home Depot) 预计每股收益为 2.77 美元，同比下降 16%。
本周对于必和必拓、力拓、嘉能可等全球矿业巨头来说也是重要的一周。与去年同期相比，以美元计算，2023 年下半年铁矿石价格平均上涨 19%，因此分析师预计必和必拓和力拓均将实现正增长。彭博工业金属指数是衡量工业金属价格的更广泛指标，该指数在 2023 年下半年同比有所下降，因此分析师预计嘉能可在 2023 年下半年的收入将下降 6%。
以下列表重点介绍了本周发布的主要财报：
- 周二：必和必拓、液化空气集团、美敦力、沃尔玛、Palo Alto Networks、家得宝、巴克莱、安托法加斯塔
- 周三：汇丰银行、力拓、嘉能可、ADI、英伟达、Synopsys、BAE Systems、Nutrien、Rivian
- 周四： Fortesque、苏黎世保险、雀巢、AXA、Booking、Copart、Intuit、MercadoLibre、EOG Resources、NU Holdings、梅赛德斯·奔驰、Iberdrola、Pioneer Natural Resources、达能、英美资源集团、威科集团、劳斯莱斯
- 周五：安联、德国电信、巴斯夫
- 周六：伯克希尔哈撒韦公司