A/港市场脉搏：中国电动汽车行业的挑战与机遇

关键点

• 4 月份中国电动汽车行业增速放缓；
• 4 月底推出以旧换新补贴或将改善需求；
• 插电式或增程式电动汽车的表现优于纯电池电动汽车；
• 理想汽车第一季度业绩反映出电动汽车扩张尝试失败以及激烈的市场挑战；
• 与大众汽车的合作为小鹏汽车增加服务收入；
• 欧洲可能对中国电动汽车进口征收 15%-30% 的关税；
• 比亚迪、理想汽车、小鹏汽车、小米以及智能汽车解决方案供应商的潜在机会。

4 月份中国电动汽车行业表现平平

电动汽车 (EV) 行业一直是中国工业创新、制造实力、快速增长和大规模进军海外市场的潜力的典范。中国电动汽车制造商的股票一直受到投资者的青睐。然而，上个月，电动汽车行业曾经快速增长的销量，尤其是国内销量，开始出现放缓迹象。中国乘用车协会 (CPCA) 的数据显示，2024 年 4 月中国乘用电动汽车零售量为 67.4 万辆，同比增长 28.3%，但环比下降 5.7%。这种疲软可能是由于消费者在等待期待已久的以旧换新补贴政策的出台，而这一政策终于在 4 月下旬到来。今年前四个月，乘用电动汽车零售量同比增长 32.9%，至 245 万辆。

4 月 26 日，中国商务部宣布了一项将持续到今年年底的以旧换新计划，即对报废不符合国III排放标准的车辆或 2018 年 4 月 30 日前注册的老旧电动汽车的消费者，提供最高 10,000 元人民币（约 1,500 美元）的固定补贴，用于购买新的新能源汽车。环比情况有所改善，据乘联会统计，5 月 1 日至 19 日，中国电动汽车零售量为 41.2 万辆，环比增长 10%，但同比仅增长 26%，略微拉低了今年迄今的增长率，从 4 月的 32.9% 降至 32%。

由于需求低迷，电动汽车制造商展开了价格战。根据国家统计局的数据，4 月份电动汽车价格平均同比下降 6.5%，低于内燃机 (ICE) 乘用车 4.8% 的降幅。

插电式混合动力汽车/增程式电动车表现优异

4 月份纯电动汽车 (BEV) 销量为 40.5 万辆，占电动汽车总销量的 60%，而插电式/增程式电动汽车 (PHEV/EREV) 销量为 26.9 万辆，占销量的 40%。PHEV/EREV 的表现优于 BEV，同比增长率高达 72.6%，达到 101 万辆，而后者同比增长率仅为 14.3%，达到 144 万辆。PHEV/EREV 配有辅助内燃机，可以直接为车辆提供动力（PHEV 为车辆提供动力），也可以为电池充电（EREV 为车辆提供充电），从而减少了因远离充电站而导致电池耗尽的里程焦虑。

理想汽车Q1业绩反映出纯电汽车扩张尝试的失败以及市场的严峻挑战

理想汽车上周发布的 2024 年第一季度财务业绩反映了市场的严峻挑战。该公司本季度交付了 80,400 辆汽车，同比增长 52.9%，但环比下降 39%。在电动汽车制造商竞相降价的这个季度，理想汽车的平均售价环比下降了 2%。毛利率环比下降 3.4 个百分点，环比下降 0.4 个百分点至 19.3%。第一季度收入环比下降 36% 至人民币 256 亿元，而同比收入增长从上一季度的 136% 放缓至 36%。

由于本季度营业费用降幅远低于收入，理想汽车在连续四个季度盈利后重回营业亏损。尽管如此，公司整体仍保持盈利，在扣除人民币 10.7 亿元的利息和投资收益后，净利润为人民币 5.93 亿元。鉴于竞争激烈的市场环境和其首款纯电动汽车车型 Mega 的反响不佳，再加上其他三款纯电动汽车推迟到明年上市，该公司交付 10.5 万至 11 万辆汽车、实现人民币 299 亿元至 314 亿元的收入的预期可能具有挑战性，并表明公司面临进一步下调汽车售价的压力。其电动汽车车型推出的执行不力以及在美国引发的相关投资者诉讼也引起了一些投资者的担忧。

4月份，理想汽车以2.58万辆零售量、3.8%的市场份额，继续位居中国造车企业零售量排行榜第五位，领先蔚来1.56万辆（2.3%）和小鹏9400辆（1.4%），但同比增速仅为0.4%，远不及蔚来134.6%和小鹏32.7%的增速，也远不及比亚迪4月份31.1%的同比增速（25.41万辆，37.7%的市场份额）。

另一方面，笼罩在理想汽车头顶的乌云中有一线希望，那就是管理层决定将重点重新转向增程式电动汽车，该公司在该领域有着良好的业绩记录，而且不太可能受到竞争激烈的新进入者小米的干扰，小米目前专注于纯电动汽车。总体而言，上文讨论的近期行业数据显示，增程式电动汽车的销量增长速度快于纯电动汽车。理想汽车已收到 34,000 辆 L6 的订单，L6 是一款售价约为 25 万元人民币的增程式电动汽车，于 2024 年 4 月 18 日上市，到 6 月份，理想汽车已将该车型的产能提高到 20,000 多辆。然而，L6 与华为的 AITO M5 和 M7 增程式电动汽车（由赛力斯制造）展开了正面竞争，后者的目标买家与 L6 相似。

开发和推出纯电动车型成本高昂，而且分散了销售精力和店面空间，使其无法集中在更成功的增程式电动车型上。管理层表示，裁员 18% 和推迟推出三款计划中的纯电动车型的贡献将有助于稳定下半年营业利润率的下滑。

大众汽车合作为小鹏汽车增加服务收入

小鹏汽车上周公布了一季度业绩，其营收环比下降 50%，但同比增长 62%。小鹏汽车首款 MPV 车型 X9（售价 36-42 万元）的贡献令其营收好于预期，亏损也有所收窄。小鹏汽车还已于一季度将其为大众提供的技术和研发服务收入计入当期损益。因此，经营亏损从四季度的 24 亿元和一季度的 26 亿元收窄至 19 亿元。净亏损也从去年的 24 亿元收窄至 14 亿元。然而，汽车出货量同比增长 19.7%，但环比下降 63.7%，反映出市场竞争激烈。

小鹏汽车计划于 6 月推出一款以 MONA 品牌面向大众市场的纯电动车型，随后每个季度都会推出几款新车型。此外，该公司还寻求将出口市场扩大到 20 多个国家，包括北欧、西欧、中东、东南亚和澳大利亚。然而，作为一家只生产纯电动车的电动汽车制造商，小米进入纯电动车市场，尤其是其 P7i 车型，将给小鹏汽车带来一些压力，该车型的目标客户与小米相似。

智能手机巨头小米和华为是电动汽车行业的强大颠覆者

3月28日，小米首款电动车SU7纯电轿车上市，售价区间为20-30万元，势头强劲。据该公司称，4月份订单量达88063辆，小米CFO在财报电话会议上表示，公司计划2024年全年出货量达到12万辆。若能实现这一目标，小米将在9个月内拿下2024年中国电动车市场约1%的市场份额，并有望进入电动车前10名。这将对小鹏汽车、极氪、特斯拉中国和比亚迪的汉系列纯电轿车构成巨大压力。

小米和华为能在短时间内成为强大的电动汽车制造商，这表明了电动汽车不同于传统化石燃料驱动的内燃机 (ICE) 汽车的重要特征之一。与内燃机汽车相比，由电动机驱动的电动汽车在工程上不那么复杂，要求也不高。它们本质上是通过组装电池模块和电子模块以及软件来制造的，小米和华为等智能手机巨头在这方面非常精通。在消费电子和物联网方面的丰富知识和成功经验增加了小米在设计电动汽车方面相对于传统内燃机汽车制造商的竞争优势。大量使用模块而不是复杂的工程也使电动汽车生产适合外包，类似于制造智能手机。事实上，华为在其设计的电动汽车制造中就采用了这种外包模式。它将 AITO 品牌电动汽车的生产外包给赛力斯集团，将 Luxeed 品牌外包给奇瑞汽车，将 Avatr 品牌外包给长安汽车。

欧洲可能对中国电动汽车进口征收 15%-30% 的关税

2023年，乘用车出口量达177万辆，同比增长67.1%。其中，纯电动乘用车出口量达155万辆，价值2400亿元人民币，平均售价15.55万元/辆。欧洲是最大的出口市场，出口量达65万辆，占出口量的41.3%。出口额占55.1%，因为出口到欧洲的平均售价较高，为20.76万元/辆。欧洲最大的市场是比利时、英国、西班牙、荷兰、德国、斯洛文尼亚、法国和瑞典。出口量第二大的市场是东南亚，主要是泰国和菲律宾，占出口量的20.1%，但出口额仅占9.3%，因为平均售价较低，为7.18万元/辆。 2023年，中国对美国的电动汽车出口量仅为12,363辆，占中国电动汽车出口量的0.8%。

今年前四个月，中国出口了 659,023 辆电动汽车。前五大目的地分别是比利时（88,816 辆）、巴西（85,466 辆）、英国（51,097 辆）、泰国（46,570 辆）和菲律宾（38,106 辆）。最引人注目的发展是对巴西的出口激增。不过，特斯拉中国在其上海超级工厂出口了 119,202 辆汽车（主要出口到欧洲），占 2024 年前四个月中国电动汽车出口的 18.1%。

美国对中国电动汽车制造商来说基本无关紧要，尤其是在拜登政府最近采取行动将关税从 27.5% 提高到 102.5% 并威胁采取进一步措施阻止中国电动汽车通过墨西哥出口之后。另一方面，考虑到欧洲作为中国电动汽车出口市场的分量，以及欧盟和英国将禁止新型内燃机汽车的事实，欧洲是未来十年中国电动汽车最有前景的市场。然而，中国电动汽车出口到欧盟可能会在目前的 10% 关税基础上再加征关税。

2023年10月，欧盟委员会对中国出口到欧盟的电动汽车展开反补贴调查，重点关注比亚迪、吉利和上汽生产的电动汽车，但不包括特斯拉或宝马和雷诺的中国合资企业，这些企业也向欧盟出口电动汽车。据研究公司荣鼎咨询称，欧盟委员会很可能对从中国进口的电动汽车征收15%-30%的关税。包括商务部长吉娜·雷蒙多和财政部长珍妮特·耶伦在内的美国官员呼吁欧盟采取与美国政策一致的行动。欧盟预计将在2024年6月5日之前宣布对调查的决定。为了应对可能的阻力，中国电动汽车制造商一直在匈牙利和波兰等欧盟国家投资建立生产设施。

挑战中蕴藏机遇

欧盟可能增加对中国电动汽车的关税，这可能会进一步打击中国电动汽车制造商本已低迷的信心，这些制造商正面临日益激烈的国内竞争和价格战。中国政府最近推出的电动汽车以旧换新补贴政策是否有效仍不确定。

与此同时，市场领头羊比亚迪凭借其全面的产品组合和垂直整合脱颖而出。比亚迪的 2024 年每股收益预测为 16.3 倍，2025 年每股收益预测为 13.5 倍，过去 12 个月的投资回报率为 15.8%，尽管电动汽车市场动荡且出口面临挑战，但比亚迪仍有可能保持其股价。青睐投资组合多元化和整合能力强的公司的投资者会发现比亚迪很有吸引力。

尽管理想汽车在 2023 年取得了辉煌的成绩，销量增长强劲，利润率稳健，但其从增程式电动车向竞争激烈的纯电动车市场的扩张却遭遇挫折。其 Mega 车型的失败发布使其声誉受损。尽管如此，对理想汽车应对这些挑战并重新专注于其优势的能力充满信心的投资者可能会看到其潜力。然而，华为及其制造合作伙伴等强大的竞争对手在增程式电动车领域构成了巨大的竞争。

小鹏汽车是一家纯电动汽车制造商，面临着来自小米等新进入者的激烈竞争。然而，该公司以 MONA 品牌推出大众市场纯电动汽车轿车并拓展出口市场的战略计划提供了良好的增长机会。此外，小鹏汽车与大众汽车的合作通过技术和研发服务创造收入，增强了其市场地位和技术可信度。对小鹏汽车的产品路线图和战略合作持乐观态度的投资者可能会发现该公司很有吸引力。

蔚来汽车的创新型电池即服务模式，允许客户订购电池组而不是购买电池组，可以提供竞争优势。然而，这种商业模式的长期可行性仍不确定。蔚来汽车持续亏损，再加上欧洲对中国电动汽车进口征收更高关税的威胁，可能会影响其海外扩张的雄心。

小米凭借其 SU7 车型进入电动汽车市场，初期需求强劲。凭借其品牌知名度、供应链专业知识、成本优势以及在消费电子产品、软件和物联网 (IoT) 方面的丰富知识，小米有可能极大地颠覆电动汽车行业。看好小米电动汽车雄心及其占领市场份额能力的投资者可能会考虑投资该公司。

在这个竞争日益激烈的市场中，电动汽车制造商正努力通过开发更先进的智能驾驶舱和自动驾驶技术来脱颖而出。投资者还可以将目光投向电动汽车制造商以外的领先智能汽车设备和解决方案供应商。值得注意的例子包括德赛电池和华阳集团，它们在提供这些技术和解决方案方面处于领先地位。