拜尔遭双重打击，股价大跌18%，能否“涅槃重生”？
Peter Garnry
Chief Investment Strategist
摘要: 自五年前收购孟山都以来，拜耳一直是股东们的“噩梦”。周五的一项法庭判决使拜耳公司面临的风险可能超过其已预留的 160 亿美元。此外，拜耳还受FXIa抑制剂Asundexian治疗房颤三期试验终止的冲击，市场曾寄希望于该药物可以抵消制药部门两项专利到期的影响。连续的负面消息使得市场对拜耳的预期大幅降低。拜耳已成为耐心投资者的一个关注标的，因为预计明年 3 月宣布的集团分拆公告可能会带来一定的上升空间。
拜耳遭受双重打击
受两条负面消息影响，拜耳股价周一大跌 18%，周二延续小幅跌势。五年前与孟山都收购相关的负面影响持续困扰着拜耳，上周五对孟山都著名产品“Roundup”的最新判决可能将使公司面临的风险提升。在最坏的情况下，拜耳在诉讼中支付的费用可能会超过资产负债表上已计提的 160 亿美元。
更糟糕的是，由于研究效率较低，公司被迫停止对FXIa抑制剂Asundexian治疗房颤的初步研究。此外，制药部门的压力也将随着时间的推移而增加，因为旗下两种高收入药物正面临专利到期。
拜耳能否摆脱困境？
由于所有的不确定性，拜耳的股价较 2015 年的高点下跌了近 70%，达到 2012 年以来的最低水平。这种背景对拜耳的股东来说显然是困难的，问题是是否有通往更积极未来的道路？
孟山都的诉讼费用可能超过 160 亿美元，但为一次性费用，而非拜耳的持续经营项目。药物 Asundexian的 3 期研究失败对公司来说更是一个重大挫折，因为分析师们以该药物作为公司制药部门的定价模型的重要参考依据，以抵消上述专利到期带来的预期收入和利润率下降。由于公司2 年远期 EV/EBITDA 倍数在 6 倍以上，公司估值较整体股市有较大幅度的折让（约 33%），因此自然的低预期使其成为一个较明显的价值投资案例，但重点在于需要催化剂刺激。同时需要注意的关键问题或风险是，公司市值已降至 335 亿美元，低于资产负债表中的净债务，这对任何公司来说都是一个危险的信号。那么，拜耳的投资前景如何？
明年可能又是一个转折年，投资者需保持耐心。基本面上，拜耳仍然拥有一流的作物科学部门，尽管该部门预计将在 2024 年面临阻力，但利润仍然很高。分析师预计 23 财年收入为 479 亿欧元，EBITDA 为 108 亿欧元，6年来公司 EBITDA 一直稳定在 110-135 亿欧元之间，表明了其运营差异较小。明年的潜在催化剂是集团拆分释放的潜在价值，正如近年来西门子和通用电气的表现。公司下一个资本市场日是 2024 年 3 月 5 日，预计届时公司将向市场发布此类公告。
分析师预计拜尔 2023 财年的股息将减少至 2.15 欧元，相当于 6.3% 的预期股息收益率。如果假设拜耳不需要发行股本，并假设拜耳可以跟踪未来10年的平均经济增长率，那么预期实际股息回报为6.3% + 2%，预期年化实际股息回报约为8.3%。这与股票市场相比大约有 3% 的正利差，反映了投资拜尔的不确定性和风险，以及未来股息可能进一步下降的风险。
虽然拜耳目前面临着挑战，但公司已展示了数十年来的0增长能力，并创造了商业价值。拜耳的长期投资者应关注公司与孟山都诉讼案的判决结果、潜在的业务拆分，以及农作物保护剂价格在未来会趋于稳定或是上涨。但这一切都需要极大的耐心。