FOMC会议前瞻：谁也无法叫醒装睡的人
Althea Spinozzi
固定收益策略主管
摘要: 在 FOMC 会议之前，CPI 数据将成为 3 年期、10 年期和 30 年期国债拍卖的焦点。通货紧缩趋势中的久期需求将在周二受到考验。
联邦基金利率可能维持在5.25%-5.5%不变。尽管如此，美联储经济预测摘要（SEP）和点阵图的修正仍将是关键焦点。
如果因通货紧缩趋势加快而上调经济增长，可能会进一步增强对经济软着陆的预期，但也会使市场对 2024 年五次降息的预期产生偏差。
较低的点阵图和较低的通胀预期可能会巩固最近的债券反弹。
未来几个月，美联储需要迅速采取降息措施，以证明当前债券未来估值的合理性，但这不太可能发生，从而给收益率带来上行压力。
在财政支出支撑的情况下，不太可能先发制人地大幅降息。
尽管联邦基金利率很可能维持不变，但FOMC 12月会议肯定不会平淡。
市场认为通胀已经放缓，预计明年年底前将降息 125 个基点。然而，FOMC 9 月点阵图显示，政策制定者预计明年只会降息两次，市场与美联储预期之间存在明显分歧。
尽管降息预期存在如此巨大的分歧，但经济学家的预测在某种程度上与 FOMC 未来几年经济预测摘要 (SEP) 保持一致。事实上，彭博社调查的经济学家预计，到明年年底，核心 PCE 将达到 2.7%，而 SEP预计为 2.6%。同样，根据 SEP，实际增长率和失业率预计为 1.5% 和 4.1%，经济学家预计为 1.2% 和 4.3% 左右。
美联储可能正在寻求更新其中一些预测。10 月核心 PCE 价格指数同比上涨 3.5%，远低于美联储年底预期的 3.7%。与此同时，10月失业率升至3.9%，远高于央行2023年底失业率预期。
这应该会导致美联储下调通胀率，上调失业率，与市场认为没有理由进一步加息的观点一致，从而引发有关何时开始降息以及降息多少的讨论。
然而，在实际增长预测方面，SEP 预测尚不确定。如果出现比预期更快的通货紧缩趋势，可能会导致经济增长上调，从而增强软着陆预期。除点阵图外，这可能足以使市场对明年五次降息的预期变得不确定。
FOMC 点阵图将成为市场关注的焦点，预计明年及 2025 年的降息中值可能会进一步下调。然而，考虑到 9 月份只有五位委员表示 2024 年第四季度的利率为 4.625% 或以下，我们不太可能看到其他委员将其预期下调至该门槛以下，这使得 2024 年第四季度的利率中值更有可能保持在 4.8% 至 5% 之间。
尽管政策制定者和债券期货市场对降息的预期之间仍将存在较大差距，但较低的点阵图加上较低的预期价格压力可能会巩固近期的债券涨势。
债券市场面临的真正挑战将在未来几个月到来，届时央行需要迅速采取降息措施，以证明当前债券未来估值的合理性。
由于以下原因，央行不太可能先发制人地大幅降息：
- 先发制人的降息可能会增加通胀压力，特别是在支持性的财政环境下。
- 较低的利率降低了央行在即将到来的衰退中缓解经济的潜力。
这就是为什么，在危险的高通胀浪潮中，各国央行一直在努力大幅收紧经济，只有在确定解决了高通胀问题后才会采取行动，否则可能将面临陷入滞胀的风险，即高通胀和高失业率的时期，这将是一个更具挑战性的情况，尤其是在选举年。
FOMC) 会议之前，3 年期、10 年期和 30 年期美国国债拍卖和 CPI 数据将是关键。
下周一（12 月 11 日），美国财政部将出售三年期和十年期美国国债、三十年期拍卖以及周二的消费者物价指数 (CPI) 数据。
10年期和30年期美国国债拍卖将成为主要焦点，因为在收益率大幅下跌后，购买长期债券的成本自 9 月以来一直处于较高水平。上个月目睹了一场惨淡的 30 年期美国国债拍卖，一级交易商获得了 24.7% 的发行份额，是自 2021 年 11 月以来的最高水平。问题是，当 30 年期国债收益率较上月下降约 50 个基点时，投资者是否会进入。30 年期投标指标疲软可能会再次引发收益率曲线的熊市陡峭化。
在 30 年期债券拍卖之前，美国将公布一组新的 CPI 数据，预计 11 月总体 CPI 年同比增长率将从 10 月的 3.2% 降至 3.1%，而核心 CPI 预计将持平于 4%。如果数据显示通货紧缩趋势加速，这将利好债券。但关键是要记住，如果拍卖前收益率大幅下降，则更有可能出现尾盘，且尾盘的幅度将决定投资者是否将其视为财政主导地位的标志，以及美国财政部在市场上筹集额外新债务时的限制因素。根据美国财政部借款咨询委员会 TBAC 的建议，美国财政部计划下周出售 380 亿美元 10 年期国债和 220 亿美元 30 年期国债。然而，由于竞标指标较弱，财政部决定谨慎行事，少出售 10 亿美元。
假设美国财政部在 2024 年第一季度按照建议增加美国国债和债券的发行量，拍卖规模将创下历史新高，甚至高于新冠疫情期间市场吸收的规模，当时量化宽松政策（QE）对市场起到了支撑作用。