美国 CPI 和美联储会议前瞻及潜在投资影响
Charu Chanana
首席投资策略师
关键点：
- 美国 CPI 和 FOMC 政策决议是本周市场关注的关键事件。
- 市场焦点在于通货紧缩的进展，4 月份通胀低于预期，引发了降息希望，但 5 月份的 CPI 数据对于确认这一趋势至关重要。
- 预计美联储将维持利率在 5.25-5.50% 不变，点阵图和主席鲍威尔的评论将为未来的货币政策提供启示。
- 联邦基金利率中值点位可能会偏向鹰派，以反映今年降息两次或更少，但市场已提前消化了这一预期，因此不太可能出现明显的鹰派反应。鲍威尔主席也可能会在新闻发布会上平衡这种说法。
本周美国值得关注的重要事件：
- 美国时间本周三上午（北京时间20：30）将公布关键的美国 5 月 CPI 数据
- 美国时间本周三下午（北京时间周四凌晨2：00）将举行美联储政策会议
美国 CPI 前瞻：通缩测试仍在继续
通胀仍是市场参与者关注的重点，与充分就业这一其他目标相比，通胀可能是目前美联储决策的更大催化剂。这是因为今年早些时候，当连续三次通胀数据高于预期时，市场对美国经济的通货紧缩轨迹产生了一些疑问。通胀持续高企意味着市场推迟了美联储降息预期，目前预计美联储将在 12 月开始宽松周期。
虽然4 月份通胀数据低于预期，再次为降息铺平了道路，但我们认为一个月的数据并不构成趋势。这使得 5 月份的通胀数据备受关注，以确认通货紧缩正在加剧，并为美联储今年降息提供信心。
市场预期如下：
- 整体 CPI ：同比上涨 3.4%（与 4 月份持平），环比上涨 0.1%（4 月份为 0.3%）
- 核心 CPI ：同比增长 3.5%（4 月份为 3.4%），环比增长 0.3%（与 4 月份持平，为 3 年来的最低水平）
重点关注的关键指标包括：
- 核心 CPI 月率：如果约为 0.2%，可以为市场带来缓解，但如果约为 0.4%，可能会进一步推迟美联储今年降息的预期。
- 超核心通胀率环比（核心服务扣除住房）：这也是市场关注的重点，4 月份环比仍高达 0.42%。但如果低于 0.4%，市场可能会松一口气。
- 年化趋势：3个月和6个月的年化通胀趋势也受到市场密切关注。
我们根据月度数据概述了核心 CPI 的市场情景：
核心CPI月率 | 市场反应 | 投资影响 |
<0.3％ | 美联储降息预期或将推迟至 9 月或 11 月 | 风险偏好上升，可能利好股市，利空美元。2 年期收益率可能跌至 4.75% 以下。 |
0.3-0.4％ | 美联储预期在 12 月降息 | 中性，并将等待几个小时后美联储的决定。2 年期债券收益率仍可能走低。 |
0.4-0.5％ | 美联储 2024 年降息的总体预期从约 35 个基点降至 25 个基点 | 避险情绪可能推低股市、推高美元。2 年期国债收益率升向 5%。 |
0.5%+ | 美联储从 2024 年开始降息 | 避险情绪激增，2 年期收益率升至 5%，股市可能下跌约 2%，美元走强 |
FOMC 预测：中值点位将转为鹰派，但鲍威尔将平衡叙事
预计美联储周三将维持利率在5.25-5.50%不变，市场将关注点阵图和美联储主席鲍威尔的新闻发布会，以判断下半年及以后的货币政策走向。
点阵图勾勒出美联储委员们对利率走势的看法，是剖析美联储委员想法的重要线索。尽管点阵图在预测货币政策变化速度方面的历史表现不佳，但市场通常关注的是中值点，并将其视为美联储的实际货币政策预测。
如下图所示，3 月份美联储发布的点阵图显示，今年降息三次仍是美联储的核心观点，2025 年还将进一步降息三次。自此次发布以来，通胀持续上涨的迹象进一步显现，同时劳动力市场也表现强劲，美联储主席鲍威尔在 5 月份会议上的讲话也暗示，利率可能不得不维持“High-for-longer”。
这导致市场预期在本周 6 月会议上，点阵图可能转为鹰派，这意味着它可能显示 2024 年仅降息两次或一次，而非 3 月预期的降息三次。
美国经济好坏参半，虽然我们开始看到就业数据有些疲软（JOLTs 下降，失业救济申请上升），但上周五公布的强劲非农就业报告再次对经济是否需要紧急降息提出质疑。我们认为，这种混乱也将在美联储的点阵图中体现出来，不同委员会成员的预测可能会出现比平常更大的差异。
我们认为基本情况是，平均点阵图反映了今年降息两次。立即转向一次降息可能存在风险，因为如果经济在接下来的几个月内急剧疲软，他们可能会被迫在今年降息超过一次。然而，市场上有相当一部分人预计美联储将在 6 月份的点阵图中显示一次或不降息。例如，彭博社的调查显示，43% 的经济学家预计 2024 年的预测中值为只有一次降息或不降息。我还做了一个LinkedIn 民意调查，结果如下。
然而，即使平均预期是两次降息，如果有大量委员会成员将点阵图调整为只降息一次，则将是相对鹰派的信息。任何对长期利率预测的改变也将是美联储在当前周期内对通胀粘性和货币政策路径思考的重要输入。尽管美联储会议上的风险/回报似乎偏向鹰派，但这意味着鲍威尔主席可能会试图发出中性至鸽派的声音，以避免惊吓市场。
潜在的投资影响
尽管预计美联储在本周会议上会出现鹰派的转变，但重要的是要理解市场已经提前预期了这一变化。这将削弱这一决策的鹰派影响，至少在中值点位反映出两次降息的情况下如此。
中值点位 | 市场反应 | 投资影响 |
三次降息 | 美联储降息预期或将推迟至 9 月 | 风险偏好上升，可能利好股市，利空美元。2 年期收益率可能跌至 4.75% 以下。 |
两次降息 | 美联储曲线定价从目前的 35 个基点小幅上升至约 45 个基点 | 基本中性，股市继续走高，阻力较小。美元和短期收益率略有下降，仍依赖于数据。 |
一次降息 | 美联储 2024 年降息的总体预期从约 35 个基点降至 25 个基点 | 避险情绪可能推低股市、推高美元。2 年期国债收益率升向 5%。 |
不降息 | 美联储从 2024 年开始降息 | 避险情绪激增，2 年期收益率升至 5%，股市可能下跌约 2%，美元走强 |