债市观察:市场反弹后 投资者该如何布局? 债市观察:市场反弹后 投资者该如何布局? 债市观察:市场反弹后 投资者该如何布局?

债市观察:市场反弹后 投资者该如何布局?

Bonds 阅读时间5分钟
Althea Spinozzi

固定收益策略主管

摘要:  年初,风险偏好明显反弹,但宏观经济数据依然预示经济增长将放缓。投资者应该如何重新配置风险?


情人节,欧洲大肆庆祝的人显然不会意识到经济形势很糟糕。商店里挤满了购买玫瑰和巧克力的情侣,餐馆排队的人都排到了门口,一对对情侣沉浸在难忘之夜。

当然,等享用完大餐,收到信用卡账单时,他们就傻眼了。鉴于宏观经济数据如此疲软,我们不得不怀疑,目前持有大量风险资产的投资者是否很快会到处找后悔药。

2018年第四季度,股市下跌近20%时,我们似乎处于危机边缘,但这种恐慌情绪很快随着1月份的反弹而消失。不过,最糟糕的时刻真的结束了吗?尽管股市和企业债市场发出看涨信号,但经济数据显示情况并非如此。

问题是:市场迟早会再次下跌,对习惯于低收益环境的欧元投资者的影响将更为严重,低收益环境将他们推向风险较高的资产。这些投资者现在面临着一堆在通常情况下不会面临的风险。他们不仅更容易受到价格调整和违约的影响,而且由于2019年初的反弹提振了投资级债券价格并降低了风险回报比,他们也鲜能以合理价格投资这些债券。

下图清楚说明了这一点。如图所示,欧元区花旗经济意外指数去年9月开始下滑。德国股指DAX指数和10年期德国国债收益率也跟随下跌。然而,自新年以来,发生了一件奇怪的事情:尽管欧元区经济预期和德国国债收益率下滑,但DAX指数却大幅上涨。风险资产和避险资产同时反弹,显示出投资者情绪分裂。显然,市场参与者在对冲他们的投资组合风险,为经济放缓做准备,但与此同时他们也投资了大量风险资产以提高回报率。

来源:盛宝银行

这似乎自相矛盾,但现实情况是,投资者尚未感受到经济放缓的影响,尤其是在德国这样的国家,薪资和家庭支出的增长很好地支撑了国内需求。此外,央行在助长市场乐观情绪,因投资者相信全球央行会继续提供支持、释放流动性,并帮助避免抛售。

尽管如此,我们仍处于当前经济周期的晚期,没有太多的回旋余地。经济衰退风险意味着投资者在重新考虑其风险分配时没有很多可供选择的余地。

由于信贷估值继续受到积极风险情绪的支持,这可能是退出这些风险较高的债券并选择风险较低的债券的好时机。对投资者而言,最困难的部分是如何找到风险较低的债券,因为反弹使投资级债券收益率持续低迷。除非投资者愿意投资到期日较久的债券,否则他们可能会考虑回报率低于1%的债券,这使得大部分债券都不具吸引力,尤其是考虑到净回报税。

那处于经济周期末期,投资者该如何布局呢?

我们认为,并非所有的欧元高收益公司债都是糟糕的投资标的——就像其他产品一样,这取决于你的观点。首先,投资者应该考虑他们投资时长。如果投资者希望持有至到期,那么就有投资机会。然而,从中期来看,投资者应该意识到,在经济放缓的情况下,高收益债券利差将扩大,如果投资者希望在到期前抛售,这可能构成市值损失。

其次,经济放缓,指向衰退,可能引发一系列欧元区投资者不习惯的债务违约。重要的是,投资者要确保他们不会陷入任何可能导致丧失抵押品赎回权的事件中;虽然评级较高的高收益公司债收益率较投资级公司债低,但相对风险较低,且评级较低的投资级债券可能很快会演变为一个陷阱。

我们目前避免投资的是那些容易受到贸易战消息影响的公司,比如汽车行业,以及那些容易受到无协议脱欧影响的公司。我们不建议次级债和应急可转债,桑坦德银行称不会将其永久性应急可转债从6.25%的固定息票率下调为5年期中期互换信用债(XS1043535092)的541个基点的可变息票,我们认为,这明显意味着这些债券太贵了。

这还意味着,如果债券的票面利率降低,债券收益率也将下滑,发行方将维持债券运转,因为发新债可能需要他们支付更多的利息。

那么,要避免受到市场大幅波动和经济放缓的影响,投资者可以投资哪些标的呢?

我们认为,银行高级无担保债值得关注:它们平均比德国国债高出140个基点,金融危机后(和2011年欧债危机后)经过重组,这类债券的资本化程度较高。

这类债券具有不同评级和不同到期日的品种,欧洲外围银行债似乎能提供较高的回报。意大利方面,我们关注票面利率为1%、2023年1月到期的UniCredit银行高级无担保债(XS1754213947),其收益率约为2.57%。不过,如果投资者担心意大利政治动荡,他们可能会转向西班牙标的,我们偏向票面利率为1.375%、2025年5月到期的BBVA银行高级无担保债(XS1820037270),其收益率为1.45%。我们还看好票面利率为2.375%、2024年2月到期的Caixa银行高级无担保债(XS1936805776),其收益率为2%。

信用评级较高的银行,如荷兰国际集团(ING),也能提供较德债高的收益率,荷兰国际集团高级无担保债券的票面利率为2.125%,2026年1月到期,较德债高出130个基点。

免责声明

盛宝银行集团下每个成员个体均提供纯粹的交易服务和分析,让投资者查看和/或使用网站上的内容。此内容并非为了改变或扩展纯粹的交易服务。此类访问和使用始终受以下条款的约束:(1)使用条款;(2)完整免责声明;(3)风险警告;(4)参与规则;(5)(如相关)在盛宝银行集团成员网站上使用超链接访问盛宝资讯及研究的条款,以及盛宝资讯及研究和/或其内容的通知。因此,所提供的内容仅以资讯为限。特别是,盛宝银行集团实体无意提供任何建议,或让他人依赖或向他人授权其资讯;这些资讯既不构成业务招揽,或提供奖励促使他人认购、销售或购入任何金融工具。您所进行的所有交易或投资必须是依据您的自发性及自主性作出的决定。为此,对于因依赖盛宝资讯及研究提供的资讯,或因使用盛宝资讯及研究而作出的任何投资决定所蒙受的任何损失,盛宝银行集团实体概不承担责任。所提交的订单和生效的交易在盛宝银行集团实体开立的账户中提交或生效。该盛宝银行集团实体在客户所在的司法管辖区经营,且客户在该实体开立及保留其交易账户。盛宝资讯及研究不包含(且不应被解读为)金融、投资、税务或交易的意见,由盛宝银行集团提供、建议或授权任何类型的建议,不应被解读为对我们交易价格的记录,或提供、鼓励或招揽客户认购、销售或购买任何金融工具的记录。就任何内容被解读为投资研究而言,您必须注意和接受,这些内容并非专为推动投资研究独立化的法律要求而准备,并且在相关法律下不会被视为营销传播。

请阅读我们的免责声明:
关于非独立投资研究的通知 (https://cn.saxobank.com/legal/niird/notification)
完整免责声明 (https://cn.saxobank.com/legal/disclaimer/saxo-disclaimer)
完整免责声明 (https://cn.saxobank.com/legal/saxoselect-disclaimer/disclaimer)

请选择地区

中国大陆
中国大陆

交易责任
所有交易都存在风险。阅读更多。为了帮助您了解所涉及的风险,我们整理了一系列关键信息文件 (KID),重点介绍了与每种产品有关的风险和回报。阅读更多

本网站可在全球各地访问,但是本网站的信息与盛宝银行A/S有关,并非特定于盛宝集团的任何实体。所有客户将直接与盛宝银行接洽,并且所有客户协议将与盛宝银行A/S签订,因此受丹麦法律管辖。

Apple 和 Apple 徽标是 Apple Inc. 在美国和其他国家和地区注册的商标。App Store 是 Apple Inc. 的服务标志。Google Play 和 Google Play 是 Google LLC 的商标。

沪ICP备13028953号-1