国通胀能否盘活价值股？超大型企业集团结构进入倒计时
Peter Garnry
Chief Investment Strategist
摘要: 如果不断严峻的通胀前景最终会把美国10年期国债收益率拉低至 2%，那么价值股可能会在一段时间内的表现优于成长股。通用电气拆分的决定是正确的，尽管投资者似乎并不引以为然。在这个风水轮流转的资本市场，当今的投资者希望能够建立100%的工业和技术敞口。
美国10月份通胀率高于预期，名义CPI同比增长6.2%，幅度惊人，但对盛宝团队来说似乎是意料之中，因为我们今年一直在强调，此轮通胀绝非只是过渡。实体传统行业（能源和矿业）长期面临投资不足的局面，导致供应出现紧张，而发达国家又有巨大需求，同时租金和工资的上涨压力会继续导致通胀在 2022年处于较高水平，带来美国收益率曲线长端的利率上行压力。从收益的角度来看，2015年以来，美国国债投资者几乎一直都只能艰难保本（见图表），但鉴于目前的名义收益率和通胀前景，2022年从实际收益口径看，美债投资者可能会出现亏损，从该口径看，唯一能够做到保本的方法是名义收益率提高。
上一次名义收益率上升是在2020年11月上旬至2021年4月期间，并造成导全球价值股表现跑赢全球成长股高达18%，然后随着成长股恢复涨势，价值股又跌去了大部分涨幅。如果我们对通胀和收益率的理解是正确的，那么能源、金融和矿业公司将推动价值股的优异表现。从策略上来讲这是值得投资者考虑是否要布局的。长期来看，我们仍然认为投资者应该加仓大宗商品、网络安全、半导体、印度板块、物流和大盘股。
通用电气宣布将把企业集团拆分为三个独立公司，该举措可能是收到了西门子类似策略的启发（尽管我们认为西门子可以拆得更细）。 终于，两家最具代表性的工业企业终于跟上了时代需求，尤其是投资组合管理理论的发展。投资者当下希望要的是100%工业和技术的敞口，比如特斯拉就是最大的受益者，因为它是唯一一家业务100%都是电动汽车相关的企业。从短期来看，投资者似乎对通用电气的拆分计划不以为然，其中债务分割是关键的未决问题之一。然而从长期来看这是正确的决定，其他公司也应该认真审视自己的业务，并考虑两者之间是否存在协同效应，如果没有的话完全可以考虑拆分。
更重要的一个问题是，剥离没有明显协同效应的业务的举措是否也会出现在科技公司身上。科技企业长期以来从不受这些压力的影响，因为一般市场会盯着仍然遵从1960年代商业哲学的传统工业不放。亚马逊则是一个有趣的案例，其云业务（AWS）和电商业务之间的协同作用非常低。2020年，AWS业务的运营收入为135亿美元，而合并后的电商业务运营收入为94亿美元。云业务的运营利润率要高得多，而推动增量收入所需的资本支出也更少，因此投资者对全球最大的云业务建立独立敞口的需求非常大。也许亚马逊会从此次通用电气的业务拆分也获得一些灵感？