对长期投资者来说，哪些行业最有吸引力？
Peter Garnry
Chief Investment Strategist
本文要点：
- 在高预期实际盈利增长的推动下，医疗保健板块预计长期回报最具吸引力。
- 能源板块虽然股息率较高，但由于电气化等因素，预计实际增长将出现负值。
- 投资者可以通过考虑股息收益率、回购收益率和实际长期盈利增长等因素来估计长期回报。
医疗保健板块最具吸引力
板块是筛选股票的好方法，也是实现投资组合多元化或把握正确长期趋势的好方法。全球领先的指数提供商 MSCI 定义了 11 个板块（见下表）。其中四个板块（能源、消费必需品、医疗保健和公用事业）被定义为防御性板块，意味着它们对经济周期变化（经济增长变化）的敏感度较低。那么，根据目前掌握的数据，哪些板块提供最具吸引力的长期回报呢？
如下表所示，四个最具吸引力的板块是医疗保健、IT、金融和能源。医疗保健是迄今为止最具吸引力的板块，其预期实际盈利增长最高，甚至超过了 IT 板块。礼来和诺和诺德在肥胖药物方面的最新增长势头无疑有助于解释医疗保健板块的景气。
值得注意的是，公用事业和房地产是长期回报最差的两个板块。虽然股息收益率可能接近 4%，但也只有这两个行业在发行资本（负回购收益率）以支撑其资产负债表。这并不奇怪，因为这两个行业大量使用债务为其运营提供资金，而且随着债券收益率提高，财务压力也在上升。
最后一个观察结果是，只有五个板块的预期实际盈利增长为正，凸显了经济的 "大轮转"，即从旧的资本密集型行业转向由无形资产驱动的行业。
EPS (g) 表示长期预期实际盈利增长，LT e(r) 是长期预期回报率，MOM 是该行业 12 个月的价格动量，P/E 是 12 个月的前瞻市盈率。
能源板块的长期干旱
正如上方长期回报表所示，能源板块的高资本回报率受到较低的预期实际盈利增长率的拖累。为了解原因，请查看下方图表。它衡量了过去 10 年的每股收入（以美元计）。这并不完全是一个成长型行业。如下图所示，能源板块的名义年化增长率为-0.2%，而同期年化通胀率为2.7%，实际年化增长率为-2.9%。这反映出美元走强、能源价格走软以及销量增长乏力的综合影响。
长期投资者应该明白，虽然从高股息率和大量回购自有股票来看，能源行业具有吸引力，但预期实际增长率为负。未来几十年的电气化可能不会让情况好转，而可能是恰恰相反。那么为什么要在投资组合中配置能源板块呢？因为它是一个防御性板块，并且是在通胀卷土重来时能够提供最大保护的板块。
如何估算长期预期回报？
许多散户投资者认为市盈率是一切问题的答案，无论某个资产是否昂贵。然而实际上并非如此简单。估算长期预期回报从股息收益率开始。接下来加上回购收益率（即公司在过去一年回购的股票数量）。回购是向股东返还资本的另一种方式（通常具有税收优势）。这两者之和被称为资本回报率。这是在假设公司或行业的盈利增长与通胀同步（因此实际增长率为零）的情况下，股东的长期预期实际回报。如果公司或行业的增长速度超过通货膨胀率，则加上预期的实际盈利增长率，这样就得到了长期预期回报。我们使用历史实际营收增长作为实际盈利增长的未来指标，因为这更为稳定，但基本假设是利润率在未来不会发生太大变化。
这三个因素（股息收益率、回购收益率和长期实际盈利增长）的总和构成了预期的长期回报。正如第一个表所示，尽管其市盈率估值显着溢价，与金融业相比，医疗保健业的预期回报率仍更高，这恰恰表明市盈率并不是长期回报的良好指标。