股市月报：始于中国 终于中国？
Peter Garnry
Chief Investment Strategist
自我们发布上个月月度报告以来，全球股市上涨了2.9%，美国股市，特别是科技股领跑全球。股市上涨，显然是因为二季报表现强劲，且贸易战方面的噪音减弱，贸易主体似乎逐渐达成共识，美国与其贸易伙伴反复谈判。然而，潜伏在平静市场表面之下的中国陷入困境，越发疲弱。
一切围绕着中国转
虽然股市上涨，但风险情绪并不浓厚。媒体报道的多为美国股市状况，这就给全球投资者造成了一个假象，即全球经济依然强劲。不过，MSCI 世界指数仍在区间震荡，并未涨破在3月创下的高点。
周三A股的走势再次证明中国经济堪忧。尽管该国实行货币宽松政策，企业财报亮丽，但中国股市疲软。最新调查显示，中国企业开始感受到美国关税带来的痛苦。中国信贷疲软，与美国的贸易战升级可能犹如雪上加霜。目前，中国面临的主要问题是经济需要货币贬值，人民币最近也确实跌跌不休，但这将令美国更为不满，从而进一步对中国商品加征关税。这可能会使中国陷入恶性循环，因此，未来6 - 12个月，很可能成为中国自2015年经济放缓以来至关重要的时期。
我们的主要观点是，这一轮经济周期始于中国，但也可能终于中国，该国或将成为下一轮经济衰退或经济危机的暴风眼。中国面临的形势或许险恶，或许也没那么严重，这完全取决于中国未来采取的政策。
正如我们之前所述，2019年夏季成为经济状况恶化、金融市场波动性加大的时点的可能性越来越高。2019年，美联储收紧货币政策的力度将达到顶峰，彼时也将恰好是财政冲量耗尽的时候。美国结构性高额赤字可能会推高利率，从而提升全球货币价格，这可能会开始改变某些资本结构。
之前低利率环境下带来的高收益的投资活动可谓神奇，最终或将难以持续（因为它们在高利率环境下难以产生高收益）。
维持防御性投资
尽管本周我们在资产配置投资组合中增加了少许风险资产，但是是从技术面出发，且风险资产仓位很轻。整体来看，投资组合依然保持平衡，略偏向防御性。这也是我们对股市的整体立场。从上文分析的情况来看，投资者应该减持新兴市场、中国以及所有周期性资产，而应该重点关注低波动性且优质的股票，这些股票应该是那些过往在不确定性较大的情况下依然表现较为强劲的股票。
哪些因素会改变我们上述投资立场呢？是以下三大因素：
- 美联储放缓加息步伐
- 中国成功扭转当前经济衰退趋势
- 贸易战未能升级
不应抛售科技股
本周初，我们发表文章称，因Facebook二季报表现意外疲软，引发科技股涟漪效应。Netflix和Twitter的财报也令人失望，因此，不禁令人质疑科技股是否也要开始走下坡路。如下图所示，我们认为科技股相对于全球股市略呈溢价，因为这些科技公司的增长率要高得多，加之其独特的商业模式，从而产生了高资本回报率。
当然，和其他板块一样，科技股也存在估值过高的情况，但总体情况较为乐观。虽然有些科技股风险较大，估值较高，但即使在全球经济增长放缓的情况下，基于科技股的成长性而做多科技股仍然是明智的策略。更重要的是，科技股一般受加息的影响较小，因其净负债水平较低。
下图中列出的股票仅用于估值比较，不构成投资建议。