宏观观察：中国经济去杠杆化已结束
摘要: 中国股市飙升，不由得让人放松了警惕。但这可能是错觉，因为经济仍易受增长放缓影响。
周一，中国股市创自2015年8月以来最大单日涨幅，年初至今沪深300指数已涨逾20%，上海和深圳两市全天交易额突破1万亿元人民币，创2015年11月以来最高水平，表明投资者信心大增。尽管中国股市反弹，经济增长放缓的风险却仍然存在。
为什么中国股市出现大涨？因为重新加杠杆取代了去杠杆化。中国为了以防万一，加快信贷增长，因为即使达成贸易协议，可能也无法扭转这一转折周期。2017年10月底中国共产党第十九次全国代表大会之后，中国开始了这轮去杠杆化进程，但上个月似乎已经中断，我们之前也提过这一点。
据中国银行保险监督管理委员会称，“经过两年的努力，各种金融混乱得到了有效遏制”，表明结构性去杠杆化的目标已经被暂时搁置。去杠杆化已经完成（无论如何目前是如此）！虽然中国不太可能对此发布官方声明，但行动胜于言辞，而最近影子金融市场和信托贷款的增加也已经凸显了这一点。
中国国家领导人上周五在政治局会议上也证实了这一促增长倾向，他称，“风险防范应该在稳定增长的基础上进行。”这表明，中国以往优先控制金融风险的倾向消失，决策者承诺支持经济增长。
中国国家领导人还呼吁对金融业改革，及加大对金融业的开放力度，刺激金融类股走强。据彭博社报道，在上海和深圳两地上市的30只券商股周一均出现涨停！
由去杠杆化驱动的信贷大幅紧缩对私营部门产生了巨大影响，目前私营部门贡献了中国80%以上的就业机会，且每年创造了大部分新增就业机会。中国政府支持私营企业发展，根植于维持就业增长和同时保持社会稳定的愿望。
中国通过信贷促进经济增长的努力不容忽视，杠杆率出现上升：
- 影子金融市场自去年2月以来首次停止萎缩。
- 未贴现承兑汇票发行量增加3790亿元，信托贷款增加345亿元，理财产品发行量也在增加。
- 中国新贷款和融资总额在1月份创下历史新高，主要是因为货币政策立场放松。1月份社会融资总额增加4.64万亿元，约占中国GDP的5%，明显高于2018年1月的3.08万亿元。
- 1月份新增人民币贷款也创历史新高，达到3.23万亿元，较上年同期的2.90万亿元增长13.4%。
- 过去两周，保证金贷款以2015年以来的最快速度增长。
中国政策制定者正在采取行动，以应对经济放缓和贸易战之前就出现的经济下行压力（这实际上是从打击杠杆开始的）。我们现在可以肯定，中国政策制定者将致力于采取必要措施促进经济增长，但需要注意的是，要避免再次累积与高水平债务和无法管理的信贷增长相关的金融稳定风险。
信贷增长的复苏，还需要几个月的时间才能为实体经济注入活力。
与此同时，宏观经济数据显示中国经济仍在放缓，及经济尚未触底，在宽松政策生效之前，宏观数据可能将进一步下滑，经济或将进一步放缓。信贷增长和实际经济增长之间通常有大约9个月的滞后期。此外，这些新刺激措施是在债务饱和且经济走软的情况下实施的，产生的边际影响可能将小于之前的刺激措施产生的效果。
中国股市依赖政策制定者的支持，而要保持股市上扬，经济增长局面必须在下半年得以扭转。无论是政策制定者已做出足够快的反应，并已设法重新刺激经济增长，还是股市下行趋势已经得到了强有力的控制，这都已为时已晚。如果经济基本面继续恶化，中国股市可能因此进一步走软。全球经济增长预测继续被下调，经济数据依然不佳。尽管中国股市反弹，但经济增长放缓的风险仍然存在。