如何理解财经媒体一直提到的“退场”？他会如何影响你的钱包？

什么是“退场“？

当美联储提及“退场”时，他们所指的是逐步放慢大规模资产购买的速度。因此，“退场”指的是放缓美联储资产负债表的扩张速度（或称为量化宽松，QE）。

一般在“退场”之后，央行要考虑是否再投资到期证券，或是开展缩表操作。央行可以通过让持有证券自然到期，不进行再投资，或主动出售资产。

什么是量化宽松（QE）？

量化宽松政策是指央行为刺激经济而制定的资产购买计划。它是一种货币政策，用于增加国内货币供应，刺激经济活动。

当短期利率跌至零时，各国央行转向量化宽松政策，但经济仍需要支持。量化宽松政策背后的想法是，通过降低利率和企业借贷及抵押贷款成本促进经济活动。通过购买政府债券和抵押贷款支持证券（MBS），央行减少了这些工具在市场中的流动性。已经持有相关资产的投资者就会提高出价，收益率随之走低。

疫情爆发之后，美联储于2020年3月将短期利率降至零。从2021年7月开始，美联储一直维持800亿美元的美国国债和400亿美元的MBS的资产购买规模，刺激经济快速复苏。

如今的量化宽松与过去有何异同？

目前，美联储正在购买各种久期的国债，以减轻去年疫情对经济的冲击。然而，过去的量化宽松更多买的都是长久期的国债。因此，这次的“退场”可能对收益率曲线造成不同影响。

为什么美联储要放缓资产购买的速度？

简单的回答是：因为经济不再需要刺激。据估计，美国经济今年将增长6%，明年将增长4%。与此同时，市场通胀压力和风险偏好明显加强，终止量化宽松势在必行。然而，美联储主席鲍威尔最近强调，美国经济需要出现"进一步的实质性进展"，美联储才会开始“退场”。他的这番言论可能与央行的就业目标有关。美联储目前对标的是疫情前的失业率，大约为3.5%。尽管央行一直把充分就业视为自己的使命，但这种做法的风险在于经济可能会过热，长期的量化宽松计划会进一步刺激通胀走高。

什么是“缩减恐慌”（taper tantrum）？

"缩减恐慌" 指的是 2013 年发生的一次市场事件。

2008年全球金融危机爆发后，美联储连续祭出三轮量化宽松刺激经济，时任美联储主席伯南克于2013年5月提出要开始减少资产购买。一个月后，伯南克公布了一份“退场”计划，随后夏天的几个月内，虽然伯南克和其他联储官员纷纷强调，“退场”一定是循序渐进的，但美国国债收益率依然从2.2%一路飙升至3%。美国国债收益率的突然上升导致巴西、印度、土耳其和南非等新兴市场出现资本外流和货币贬值的问题。

当年12月，美联储开始正式“退场”，从原先每月850亿美元的规模开始，每个月减少100亿美元规模的资产购买，并最终于2014年10月结束了整个资产购买计划。一年后，耶伦成为美联储主席，在她的主导下，美联储开始缩减资产负债表规模。

2021年“退场”是否会造成另一场“缩减恐慌”？

与2013年相比，鲍威尔一直在把“退场”和“加息”这两件事分开讲。事实上，他已明确表示，会在考虑加息之前开始“退场”操作。

此外，“退场”并不意味着美联储的资产负债表将很快缩水，负债表规模还会持续增长，只是速度不如从前这么快，然后逐步褪去，在此期间依然会刺激经济。从这个角度看，“退场”对债券市场的影响应该不会造成实质性影响。

然而，“退场”向市场传递了央行未来的政策走向，会影响到长端利率。一旦市场预期政策宽松度不如从前，可能会在美联储甚至开始考虑缩减资产负债表规模之前就出现收益率曲线长端的抛售。

同样需要强调的是，“退场”可能会发生在今年四季度，届时，“再通胀”交易可能会因为经济增长和通胀提高重新回归市场。

总之，我们不认为市场会遭遇像2013年的那场“缩减恐慌”。 当然，经济基本面的改变可能会造成收益率上升，而美联储的货币政策走向可能会加速收益率上升速度。

为何缩减美联储资产负债表可能会比“退场“带来更多问题？

因为它增加了市场上的资产供应，而需求保持不变，结果可能会引发收益率上升，对经济造成紧缩影响。

自2008年全球金融危机以来，美联储只在2017年10月至2019年9月缓慢地逐步缩减资产负债表一次。然而，最终结果却并不如人意。