美国国债收益率上升可能会引发另一场欧洲主权危机

Bonds
Althea Spinozzi

固定收益专家

摘要:  我们发现,美德国国债收益率之间呈正相关,然而央行的货币政策可以显著降低两者之间的相关性,但如果美债收益率持续上升,欧盟外围国家可能遭到更大风险,资金会撤出欧洲外围国家主权债务流入美国债市。 对冲欧元后美国国债的收益率将远远高于欧盟最脆弱国家的主权债收益率。


在一个由央行过于宽松的货币政策控制的市场中,政府债券收益率迅速上升实属罕见。预期的通胀压力、快速的疫苗接种的快速推进以及美联储内部的分化意见表明,未来几个月收益率可以在目前的水平获得支撑,甚至有进一步上升的空间。这给全球其他央行带来了两难境地,因为本国的国债也与美国国债同时经历了抛售。

美国国债收益率上升也连带拉升了欧洲、澳大利亚和新兴市场的债券收益率。在经济前景好转的情况下,这种趋势在美国尚可容忍,但其他经济体担心经济预期持续悲观,收益率的上升会引发金融紧缩。

尤其需要担心的是欧洲的情况,因为 资本市场之间的相关性明显高于实体经济,对经济复苏构成严重威胁

我们发现, 美国国债收益率上升必然意味着德国国债收益率上升 。然而,央行的货币政策可以显著降低两者之间的相关性,但外围国家遭到的困难可能十分棘手。对冲欧元后美国国债的收益率将远远高于欧盟最脆弱国家的主权债收益率。这意味着,不久我们可能会看到资金撤出欧洲外围国家主权债务流入美国债市,这可能会引发另一场类似于之前出现的欧洲主权债危机。

如果这种情况成为现实, 欧洲央行和欧盟可能被迫采取极端措施 解决危机,为进一步巩固欧元区的统一货币,永久性将欧元区融资成本保持在低位。

美德国国债收益率之间的正相关关系在经济表现明显分化的情况下是不利的

这两种证券之间存在正相关是有道理的,因为美国更高的收益率可能会说服投资者将更多资金配置到美国而非欧洲,导致德国国债价格下跌。

有趣的是,自2008年全球金融危机以来,尽管美德两国国债的收益率都在下降,但10年期美德国债收益率利差一直在扩大。这意味着,德国国债收益率的下跌速度超过了美国。值得注意的是,去年疫情爆发后利差迅速收紧。原因?德国国债收益率几乎没有进一步下跌的空间,因此利差收紧的主要原因是美国国债收益率的下降。这一点证明,虽然德国国债收益率下降潜力有限,但上升空间却无限。

在过去20年中,美德国债的相关性仅有两次降至近零水平:第一次是2016年,当时特朗普赢得美国大选,第二次是2019年。在这两种情况下,美国国债的波动都大于德国国债,因为欧洲货币政策已经将德国国债收益率锁定在超低水平。

综上所述,随着美国国债收益率的持续上升,我们可以预期,除非欧洲央行出手干预,降低甚至打破两者之间的关联,否则德国国债收益率也会随之上升。

资料来源:彭博社

欧盟外围国家主权债因美国国债收益率上升而承压

美德国债的正相关是衡量以德国国债计价的所有资产价格的关键,尤其是欧盟外围国家的主权资产,因为它们是整个欧洲经济复苏的关键风险因素。

自欧洲主权债危机爆发以来,几乎所有欧洲主权债与德国国债的收益率利差都在快速收窄。在疫情爆发前,收窄的利差很好地隐藏了投资者对外围主权债的风险认知,但却并没有改变这一资产类别的风险实质。事实上,新冠病毒当初在意大利快速传播、并落实大量经济封锁措施后,投资者迅速抛售了外围主权债。如今,外围主权债的风险溢价甚至低于疫情爆发前的水平,然而这并不意味着这一类别的投资就比以前更安全。

缺乏激进的财政政策和央行新的宽松目标会导致外围主权债的脆弱性加剧。如果美国国债的抛售继续下去,我们很可能会看到投资者会加快抛售外围主权债,把资金转移至美国。毕竟,10年期外围主权债目前的回报率接近于零水平,一旦对冲欧元,10年期国债收益率约为0.8%,与10年期希腊政府债券的收益率相同。随着美国国债收益率不断上升,两者之间的利差将继续扩大,持有美国避险资产的收益率与持有希腊国债的收益率类似或者更高,这是很难让投资者接受的。

这对欧洲央行来说是很头痛的问题,央行的官员非常清楚,欧元区的借贷成本上升将破坏疫情后刺激政策的效果。

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