两个不同的欧洲股票市场的故事
Peter Garnry
Chief Investment Strategist
摘要: 欧洲股市从年初至今下跌12%，而美国股市则已经屡探新高，新兴市场股市目前重回年初水平。欧洲股市看则糟糕，但拨开云雾后发现实则在上演一场双城记。显示被动投资欧洲股市其实并不可取。投资者要会精挑细选。我们认为要重点关注具可预测性强、增长稳定的公司，因为这些公司将受益于低利率环境。
在今天的盛宝市场播客节目中，我们谈到了新兴市场股票已经几乎收复新冠疫情后抛售的全部失地，而欧洲股市才行将就半。亚洲——尤其是中国所占的指数权重较高，该地区似乎因为应对疫情得力，其经济活动也反弹得更快。欧洲渐露复苏势头，但近期以疫情的反弹正在打乱市场的脚步，并给欧洲央行在四月份的新闻发布会上施加了更大的压力。
早在5月份，我们就发表了一篇研究笔记，讨论美国股市较欧洲股市是否已经触顶？文章强调了自2007年以来欧美股市之间表现的巨大差异，导致这种差异的主要原因还是美国企业在数字经济中占据了主导地位，而欧洲股市的金融板块权重较高，其在金融危机后就一直萎靡不振。
相较于已经重回年初水平的新兴市场，欧洲股市今年至今下跌了12%，但仔细看到欧洲内部也是喜忧参半。如下表所示，可以把欧洲国家分为两组，表现最好的国家包括：丹麦、芬兰、瑞典、荷兰、瑞士、德国、葡萄牙和爱尔兰，在同等权重的情况下均上涨1%，而另一组则下跌20%，奥地利表现最差，今年迄今下降32%。
| Market | Largest sector | 12m Fwd P/E | Return YTD (%) | Return 5yr (%) |
| Denmark | Health care | 16.6 | 15.6 | 46.5 |
| Finland | Industrials | 12.7 | 5.6 | 39.3 |
| Sweden | Industrials | 13.1 | 2.0 | 40.9 |
| Netherlands | Information technology | 15.6 | -1.0 | 56.1 |
| Switzerland | Health care | 15.5 | -1.5 | 35.7 |
| Germany | Consumer discretionary | 10.6 | -2.3 | 21.4 |
| Portugal | Utilities | 9.1 | -6.0 | 37.0 |
| Ireland | Materials | 13.8 | -6.0 | 8.3 |
| Norway | Financials | 7.2 | -11.3 | 28.9 |
| France | Industrials | 11.5 | -13.3 | 26.4 |
| Italy | Financials | 8.9 | -16.7 | -4.9 |
| United Kingdom | Consumer staples | 9.3 | -20.5 | 14.7 |
| Belgium | Consumer staples | 13.7 | -23.3 | -17.9 |
| Spain | Utilities | 9.5 | -24.6 | -16.6 |
| Austria | Financials | 6.9 | -31.5 | 2.1 |
来源：彭博 & 盛宝集团
如果看5年总回报率的话，其实这一分化的迹象也十分明显，因此这其实是一个长期趋势，表明欧洲股市正在上演一出双城记。如果看12月远期市盈率，表现最好的阵营平均市盈率为13.4倍，在低利率环境下，这一估值仍然很有吸引力，而表现最差的阵营远期市盈率为9.6，表明这些资产确实不受投资者青睐。
我们认为，欧洲股市的估值较许多其他市场来说非常有吸引力，但投资者应该要做到精挑细选，而非被动式买入欧洲股票。正如我们写到 ，盈利能力的可预测性会驱动估值的上升，因此我们建议投资者在欧洲寻找增长稳定的公司，避免廉价的周期股，尤其是金融股。