蚂蚁集团加入IPO热潮
摘要: 今年的IPO可谓精彩纷呈百花齐放，本年度最大的重头戏即将粉墨登场。中国头部移动支付公司蚂蚁集团的即将上市很可能会创下多项历史纪录。由阿里巴巴集团前执行主席马云创立的这家中国金融科技公司经营着这一电商巨头的支付服务，并计划今年晚些时候在香港和科创板上市，可能成为有史以来规模最大的IPO。
蚂蚁集团预计估值为225亿美元，同时也帮助阿里和蚂蚁高管中不少人顺利跻身亿万富翁。招股说明书中并没有讲明上市时间和IPO规模，但上市申请预计将于9月18日审核。据知情人士透露，蚂蚁的IPO至少发行10%的新股，彭博社预计通过蚂蚁可通过IPO筹集近300亿美元，超过沙特阿美290亿美元的纪录。
蚂蚁此次选择在国内和香港上市，正值市场对科技股情绪高涨之际，但时值中美两国逐步脱钩，第一阶段的中美贸易协定也几乎名存实亡，局势就好比雾里看花。美国参议院于2020年5月通过了一项可能迫使中概股在美退市的法案，因此不少促使了不少中国企业打算回归。中美关系已经回不到贸易战前的水平了，而疫情的蔓延也让紧张关系加剧，回国上市似乎是一个必然之举。推动中美对抗的意识形态和政治分歧已经充分暴露，在中美贸易刚出现紧张局势的时候我们所提出的技术冷战、分裂网（splinternet）和供应链转移等巨震正在逐渐出现。
在目前的市场环境下，业务和收入能够持续增长的技术企业可享受天价估值，蚂蚁是绝对的受益者。今年上市的企业均表现不俗，Renaissance IPO ETF是一支投资两年内上市公司的ETF，目前也徘徊在创纪录的高点附近。投资者对成长企业、新公司/想法和创新性业务兴趣浓厚，非常愿意成为股东，市场的投机情绪也十分浓厚。蚂蚁集团拥有7亿以上的月活用户，30%的利润率，拥有一半的中国支付市场，此外，市场对此次IPO期待已久，国内媒体也对此次募资多番报道，吸引公众加仓国内股市。
然而理想丰满，现实却可能骨感。蚂蚁的竞争对手腾讯和京东对支付和利润丰厚的技术服务会构成长期威胁，另外国内的监管环境比较多变，比如上周政府就推出了新监管条例会对蚂蚁造成影响，加之地缘政治风险以及商业模式缺乏可比性，蚂蚁的成长轨迹很难预判，也很难对其作出准确估值。假设目前的微泡沫环境延续，金融科技巨头应该可以在刚上市时风光一把，但要对公司作出具体判断尚需时日，尤其是在最初的市场热情退却后，蚂蚁要证明能否用增长率维持目前的高估值。
情绪驱动的势能和定价行为会带来很多波动性，如果公司表现不及预期，市场一旦感受失望情绪会更加激进地出清。投资者愿意为高增长潜力支付溢价可以理解，但一般要挑那些业内最佳的佼佼者。
蚂蚁提交的674 页招股书草案中有很多关键信息都被遮去了，其中就包括此次IPO发行的股票数量、发行价格和公司估值。
虽然上述细节有待进一步披露，但招股书中提及了详细的财务数据，让投资者一览蚂蚁集团的业务规模。
利润和增长潜力
根据招股书，截至2020年6月的6个月，公司净利润为212亿元，收入725亿元，同比增长38%，净利润率接近30%。
2019 年，43%的收入来自数字支付和商户服务，即移动支付服务业务。截至2020年6月30日，支付宝月活跃用户达到7.11亿，年活用户超过10亿。在截至6月30日的12个月中，中国大陆的总支付交易规模达到118万亿元人民币。支付宝根据交易量的一定比例收取费用，超过8000万家企业使用支付宝，蚂蚁的吸引力显而易见。
支付服务是收入的核心组成部分，然而，部分商家费率仅有5个基点，应该说，蚂蚁真正的增长点是数字金融技术平台，截至6月30日的6个月实现了同比56%的增长，这些收入主要来自于银行、资产管理公司和保险公司支付的”技术服务费”，它们把支付宝上当作一站式平台，通过该渠道销售贷款、保险、理财产品和其他金融服务产品。蚂蚁本质上是一个连接服务商和终端用户的中间平台，同时利用平台收集的海量独家数据位供应商提供风险评估。
在这个领域，CreditTech提供一系列贷款服务，是增长的主要来源。截至2020年前六个月，CreditTech收入同比增长59.5%达到286亿元，占蚂蚁集团同期截至6月30日六个月总收入的39.4%。
对于希望可以获得中国快速增长的线上金融服务和行业规模达16万亿美元的数字支付行业敞口的投资者，蚂蚁还是很有吸引力的。
从金融服务向科技转型
招股书还强调了公司将从支付服务商逐渐转向技术提供商，同时目标打造一个金融服务超级应用。2017年，支付服务占蚂蚁总收入的55%，但随着公司把业务重心转向信贷、保险和财富管理服务的”金融超市”，并更名为蚂蚁集团，支付服务的收入占比逐年下降。
如今，支付收入与技术收入占比大概是 36%：64%。如果蚂蚁能够把"技术服务费"维持在高水平，病继续扩大金融服务行业的市场份额，那技术的占比会随着蚂蚁数字金融技术平台业务的发展进一步走高。
监管风险
招股书中把监管列为了一个潜在的风险因素。就在上周，中国政府的新规对蚂蚁造成一定影响，同时政府还将加大对蚂蚁业务的审查力度。尽管该新规旨在促进金融稳定，避免出现类似于Wirecard的丑闻，但很明显，中国政府对反垄断的立法越来越重视，蚂蚁未来提高商家费率可能遭到政策限制，不利于公司提高盈利水平。
地缘政治
招股书中还提到了中美局势紧张加剧的问题，可能带来了监管风险，尤其是两国目前抗衡的焦点是技术和技术领先，蚂蚁作为金科巨头很可能会遭受美国针对中国科技公司的禁令和限制，看看华为和TikTok就知道对业务的潜在影响有多大了。
员工持股
招股书显示，马云是蚂蚁的控股股东，他也是阿里巴巴的联合创始人、前董事长，中国首富。而阿里巴巴持有蚂蚁32.65%的股份，并没有控股权，阿里巴巴和蚂蚁之间还存在一定利益冲突。
在IPO后，蚂蚁Junhan和蚂蚁Junao将总共持有超过一半的股份，而这两家公司超过80%的股权都为蚂蚁内部员工所有：