鹰派势渐起 欧洲央行亟需应对上升的政府债券收益率
Althea Spinozzi
固定收益策略主管
摘要: 今天10年期德国国债拍卖的结果显示，欧洲央行不会在明天的货币政策会议上出现鹰派论调。虽然经济持续复苏，但基本面仍然疲弱。拉加德很可能会重申央行的鸽派立场，并强调将欧元债券收益率控制在一定范围之内的重要性。因此，我们并不认为德国国债空头近期会有什么机会。
明天欧洲央行的货币政策会议上，市场会重点关注鹰派和鸽派之间越来越大的意见分歧，这很有可能导致欧洲央行的前瞻指引不清晰，对投资者带来风险。如果欧元区经济复苏持续，央行就不再有充分的理由采取进一步宽松行动。但是，欧元区范围内融资成本的上升（利率上升）仍然是一个迫在眉睫的问题。
荷兰央行行长Klaas Knot近期表示，如果经济持续复苏，他认为欧洲央行会按照原先预期，从今年年底开始逐渐推出疫情后的紧急购债计划（PEPP），到明年的3月份完成。我们认为Knot行长的展望过于乐观。原因如下：
1. 新冠疫情可能远未结束：虽然全球各国疫苗接种进程加速，但仍然有预期显示，今年秋季欧盟可能会遭受下一波疫情的爆发。市场很可能并没有计入这种可能性，因为投资者过于盲目乐观地只想看到经济复苏，虽然经济复苏确实是迟早的事，但过程很可能会曲折反复。
2. 疫情就算结束，也不代表经济就会完全复苏。我们认为，PEPP计划延期至2022年3月之后是很有可能的，因为经济不大可能在年底之前就能实现100%的复苏。
3. 欧洲央行不太可能会遭遇美联储先行收缩资产购买规模。美国的经济复苏进程大概率会快于欧元区，原因很简单，美国采取了货币政策和财政政策双管齐下的刺激措施。但是反观欧洲，财政刺激政策姗姗来迟，
4. 缩减资产购买规模会造成欧元区的财政紧缩，欧洲企业尚无力应对这一局面。随着欧元区债券收益率的上升，欧洲企业的融资规模也会同步走高。虽然经济复苏可以改善企业的资产负债表，但是斯托克600指数的企业杠杆率目前处于2000年以来的最高位，主要还是要归功于欧洲央行宽松的货币政策很大程度降低了企业的借贷成本。如果利率突然上升，前期依赖资本市场、基本面较为薄弱的企业很可能会难以为继，违约风险上升。
我们认为，综上述原因，欧洲央行会用尽全力，继续抑制欧元区不断走高的债券收益率，但如果美国国债收益率继续走高的话，这显然将更加艰难。
德国国债走势意味着市场预期欧洲央行会继续维持宽松政策
华尔街的策略师已经做出预测，认为欧洲央行一定会让市场失望，而这正是交易员做空德国国债的好时机。
然而，市场也同步释放出完全相反的信号。今天10年期德国国债拍卖的指标投标倍数（bid-to-cover ratio）就处于五年平均水平，意味着市场对德国国债的未来走势反应平淡。
市场情绪在交易日当天提振不少，10年期国债收益率跌破本月初开始就已经出现了上行通道。
随着今日欧洲债券收益率收跌，欧洲央行明天可能不会再次着重强调控制收益率。但是，就算债券遭到抛售，收益率也可能之会小幅走高几个基准点。最糟糕的情况可能是德国国债收益率走至-0.21%的阻力位，即现金价格为0.5%。因此，我们认为在欧洲央行会议之前，德国国债空头并不会有太多机会，目前看法中性。