可友可敌的央行会如何影响明年市场的表现
Althea Spinozzi
固定收益策略主管
摘要: 过度宽松的货币政策一直是央行应对新冠疫情对经济冲击的不二“良药”。然而开药的问题只有一个：副作用开始显示了。通胀上升、利率上升和企业违约率飙升都是过度宽松货币政策的主要风险。进入2021年，债券投资者需要做好三件事：寻求通胀保护、分散风险和错开到期。
历史即将翻篇2020这个特殊的一年，没有人遇见的新冠疫情却成为了前所未有的市场机会，即使对债券投资者来说也不例外。
央行超宽松的货币政策推动全球政府和公司债券价格反弹，同时收益率降至历史新低，各国政府采取了前所未有的货币和财政政策应对危机。世界货币基金（IMF）预测，发达经济体的财政和货币刺激政策的规模一度高达其国内生产总值的20%。
简而言之，全球各国央行被迫迅速掉头，应对疫情带来的冲击。美联储立刻出面重申不会收紧货币政策，而大西洋彼岸的欧洲央行扩大原有并祭出新的印钞计划。与此同时，欧洲国家开始实行采取财政撙节措施，通过发行更多债务维持经济运行。
时值岁末，我们不能忽视这种宽松货币政策直接带来重大风险。尽管市场似乎对此不屑一顾，但我们认为，投资者应该做好准备，央行明年可能会犯下严重的货币政策错误。
1. 通货膨胀或导致财政或货币政策紧缩
我们认为这是一个很多投资者视而不见的风险，因为市场过于自信，认为通胀水平肯定不会超过预期水平。一些人认为，美联储新采取的平均通胀目标（AIT）方法会在加息之前给市场留下充足空间。然而，市场是否真的认为我们正在进入通胀环境呢？一些通胀指标，如未来五年5年期CPI掉期合约价格和10年期美元零息通胀掉期合约价格已经超过2%的水平，10年期美国国债的盈亏平衡利率也正在接近这一水平。
尽管美联储承诺将利率长期保持低位，但拜登——一位民主党总统将在几周后入主白宫，随着新冠疫苗的推出，拜登将继续注入流动性支持美国经济。考虑到当前的货币刺激措施，货币供应量的增加将增加通胀上升的可能，并可能导致货币政策收紧。
在这种情况下，押注鸽派央行的市场多头情绪可能很快消失，引发几乎所有资产类别出现大幅波动。
2. 利率和美元冲击
通胀上升和货币政策收紧的直接后果是利率上升和美元走低。
值得注意的是，尽管美国国债的收益率一直在下降，但美国收益率曲线一直在更加陡峭。当长期收益率上升快于短期收益率（熊陡）、短期收益率下降快于长期收益率（牛陡）时，收益率曲线就会愈发陡峭，而后者发生在今年：美联储一直在降低联邦基金目标利率，引发短期收益率快速跳水，收益率曲线开始陡峭。市场从这一趋势中获益，因为随着收益率曲线的短端下行，长端利率也会紧随其后，虽然中间可能会有一个时间差。
明年情况会有所不同。我们将继续看到美国收益率曲线的持续陡峭，同时收益率也将逐步上升，具体原因上文已经介绍过了。
利率走高和美元贬值将会负面影响美国国债和企业债的价格，期限更长的债券尤为脆弱。
然而，在美国以外，新兴市场将受益于疲软的美元。所以在利率上升的情况下，中短期、买入持有新兴市场债券可能是一个不错的选择。
3. “僵尸”企业违约高峰将至
今年因为大规模的流动性注入，不少企业免遭破产厄运。然而，企业债务水平与此同时触及近20年来新高（参见下图）。随着新冠疫苗大面积接种的展开，经济将逐渐恢复正常，我们可以预期经济将复苏，央行的印钞节奏也将放缓。届时，“僵尸”企业将无以为继，而经济可能要更长时间的结构调整才能回到危机前状态。
因此，选择风险至关重要，在考虑投资低评级债券时尤其需要谨记这一点。
如何保护我的投资？
- 分散投资。不要把所有的鸡蛋放在一个篮子里。也就是说，您仍然可以持有最看好的股票和债券，但这些不应该是您唯一的持仓。您可以通过购买ETF迅速实现分散投资。ETF是获得各种投资工具、板块和风险敞口的方便途径，如果您看好新兴市场机会，但又不愿意只投某家特定公司，建议您可以选择安硕摩根大通新兴市场企业债券 ETF （CEMB），直接获得在新兴市场发行的美元计价公司债券敞口。ETF 也可以为您提供投资当地货币计价信贷的机会，比如 SPDR 彭博巴克莱新兴市场本地债券ETF（EMDE）就是一个可行的选项。
- 获得通胀保护。TIPS是一个很强大的对冲通胀工具，但是如果您不是很习惯交易这个产品，市场上有许多ETF也把TIPS作为标的。比如Vanguard短期通胀保护证券（VTIP）、Schwab美国TIPS ETF（SCHP）以及PIMCO 15年以上美国TIPS（LTPZ）都是在盛宝平台上交易的。
- 考虑错开到期。投资者通常会采用阶梯策略错开到期。到期最短的产品到期后，赎回的本金可以用来再投资于收益率更高的产品。
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