美国 CPI：美联储 9 月降息重新发挥作用

关键要点：

• 美国 4 月 CPI 在连续三个月意外上行后令市场松了口气。
• 尽管出现了积极迹象，但重大挑战依然存在，美联储与通胀的持续斗争尚未结束。
• 此外，美国经济正显示出放缓迹象，数据疲软，包括GDP增长放缓、PMI收缩以及消费者信心低迷。
• 有初步迹象表明，劳动力市场也在走软，就业创造放缓，对工人的需求减少，这表明未来增长可能面临阻力。
• 随着通货紧缩预期影响市场情绪，注意力可能会越来越多地转向对经济增长前景的评估。
• 我们考虑了不同的增长和通胀情景，以帮助投资者在不断变化的经济格局中定位。

美国通胀短期内缓解市场压力

美国4月CPI符合市场预期，有助于缓解三个月通胀超调后的担忧。

• 总体 CPI：环比上涨 0.3%（前值为 0.4%），同比上涨 3.4%（前值为 3.5%）
• 核心 CPI：环比上涨 0.3%（前值为 0.4%），同比上涨 3.6%（前值为 3.8%）

这使市场松了一口气，并引发了各资产类别的鸽派反应。股市大涨，美国国债收益率下跌，美元汇率下跌。目前，市场已消化美联储 9 月降息的预期，并完全消化 12 月第二次降息的预期。

尽管出现了积极迹象，但重大挑战依然存在，美联储与通胀的持续斗争尚未结束。FOMC 成员一直关注 3 个月和 6 个月的年化通胀指标，以更准确地衡量潜在的价格压力，但这些指标并没有向美联储传达明确的信息。

• 3 个月年化 CPI：4.6%（前值为 4.6%）
• 6 个月年化 CPI：3.7%（前值为 3.2%）
• 3 个月年化核心 CPI：4.1%（前值为 4.5%）
• 6 个月年化核心 CPI：4.0%（前值为 3.9%）

超级核心指标也不尽如人意，年化增速为 4.9%，前值为 4.8%。通货紧缩主要是商品驱动的，4 月份核心服务通胀率仍处于 5.3% 的高位。租金通胀仍然居高不下，住房价格连续第三个月环比上涨 0.4%。

更重要的是，一个月的通胀走软并不是一种趋势，美联储在降息之前必须等待更多数据来确认通货紧缩完好无损。

最重要的是，大宗商品正在强劲反弹。尽管最近油价有所降温，但年初至今仍上涨了 10%。铜价上涨了 27%，甚至农产品也在天气因素影响下上涨。这似乎并不意味着通胀解除，也不是美联储降息的绿色信号。

增长可能正在放缓

过去几周，美国数据接连走弱，但都没有表明我们可能会面临经济衰退，但正如我们在第二季度外汇展望中强调的那样，在超多头仓位中，美国例外论仍在消退。我们来回顾一些关键数据：

• 第一季度整体 GDP 环比增长率从第四季度的 3.4% 放缓至 1.6%，而预期为 2.5%。由于通胀居高不下，个人支出增长也低于预期，为 2.5%。
• 4 月份 ISM 制造业和服务业 PMI 均低于 50 大关，表明进入第二季度的活动水平出现收缩。
• 4 月份标普全球 PMI 初值也表现疲软，制造业跌入收缩区间，为 49.9（预期值 52.0，前值 51.9）。服务业指数从 51.7 降至 50.9，低于预期的 52.0，综合指数从 52.1 降至 50.9。
• 4 月份美国经济谘商会消费者信心指数为 97，为 2022 年 7 月以来最低，表明消费者可能会限制未来的自由支配购买。
• 4 月份零售销售持平，上月的月率修正为+0.6%，表明消费者仍然受到通胀压力，并且劳动力市场降温带来的支持也在减少（如下所述）。
• 亚马逊、星巴克和麦当劳等多家消费公司在第一季度财报电话会议上也表达了类似的观点，这表明低收入消费者在支出方面变得更加谨慎。

更重要的是，美国劳动力数据已开始显示疲软迹象：

• 4 月份 NFP 从 3 月份的 31.5 万放缓至 17.5 万，五个月来首次低于 20 万。失业率上升，4 月份平均时薪增速同比放缓至 3.9%，自 2021 年 6 月以来首次低于 4%。
• 美国 3 月份 JOLTS 职位空缺数较前值 881.3 万个（修正后）下降至 848.8 万个，低于市场普遍预期的 868.6 万个，突显了对工人需求的持续缓解，总体指标降至三年多来的最低水平。辞职率也从 2.2% 降至 2.1%，为 2020 年 8 月以来的最低水平，表明未来几个月工资增长放缓。3月份每个失业工人对应1.3个职位空缺，为2021年8月以来的最低水平。
• 4月份ISM制造业就业指数改善至48.6，但仍处于收缩状态。4 月份 ISM 服务业就业指数跌至 45.9，连续第三个月低于 50。
• 4 月份标准普尔 PMI 预览数据显示，就业人数自 2020 年 6 月以来首次整体下降，制造业和服务业均出现疲软。
• 首次申请失业救济人数自 2 月份以来一直稳定在 21 万左右，随后大幅上升。

在不断变化的经济环境中的定位

目前，美联储降息的定价是基于通货紧缩的希望。但随着市场对通货紧缩的预期逐渐淡化，焦点可能会更多地转向经济增长方面。

让我们考虑四种情况，风险回报倾向于更加谨慎的持仓。