股票观察：腾讯三季报显示出复苏迹象了吗？

第三季度营收增速降至2015年第二季度以来最慢水平，突显了腾讯未来几个月前景的关键问题——新游戏变现前景。中国监管机构没有明确何时解除网游禁令，公司管理层在腾讯三季报电话会议上也未透露过多信号，腾讯总裁刘炽平称这方面“没有太大进展”。

第三季度，腾讯在线广告业务的发展，抵消了游戏收入增长的放缓，在线广告收入现在占总收入的20%。在线广告收入在第三季度增长了47%，突出了广告商对腾讯众多社交平台的需求较高。虽然这为腾讯发展提供了一些缓和措施，并可能限制下行风险，但游戏业务前景对该公司至关重要，且是推动腾讯股价回升的动力。

腾讯第三季度净利润同比增长30%，主要受益于美团点评IPO所提供的一次性收益，达88亿元人民币（合13亿美元）；由于腾讯没有公布细分项目，因此是否将美团点评IPO收益计入利润尚不得而知，但如果未来美团点评业绩没有上升，也不太可能计入腾讯四季报。美团点评自9月在香港上市以来，股价已下跌17%。

腾讯从独立工作室购买了已经拿到版号许可的游戏，但必须向游戏开发商支付授权费，从而进一步压缩了腾讯的利润率。短期内，腾讯有15款手游即将发布，均在网游禁令前拿到了版号许可。这为腾讯在目前网游监管不确定性的情况下提供了一些喘息机会，并将继续为游戏业务收入下滑提供一些缓冲。

鉴于游戏业务占腾讯总收入的60%，且腾讯尚未找到让新游戏变现的方法，因此四季报表现可能会更疲软。

如果不深入了解中国监管机构，就不可能预测监管放松的时间，但游戏批核最终很可能重启。但正如我们之前说的，如果网游禁令不解除，腾讯很可能会持续承压。投资者在判断腾讯股价是否触底之前，需要对监管环境以及这将如何长期影响该公司业务这一问题进一步明确答案。

从长远角度看腾讯

第三季度，腾讯实现了24%的顶线增长，随着股价持续下跌，其远期收益率为25倍，除非腾讯的盈利和股价继续上涨，否则顶线增长趋势难以持续。腾讯未来三年收入增速预计为34%，EPS（每股收益）增速预计将提高至逾20%。然而，值得注意的是，从远期收益和EV/EBITDA比率（企业价值倍数）来看，腾讯较其他中国科技股溢价，尤其是市账率仍然过高，较同行溢价168%。

总的来说，从长远来看，腾讯仍是一家具有投资吸引力的公司，其业务呈增长趋势，体现了中国“新经济”特色，该公司主要面向“千禧一代”消费者群体，为他们在中国21世纪生活的各个方面提供应用软件和服务。

腾讯生态系统中包含各种有趣的和多元化的业务，鉴于其巨大的市场规模和创新动力，它们为投资者提供了推动公司增长和提升公司盈利能力的重要机会。股价和估值的差距持续的时间越长，投资者对这只股票就越感兴趣。但鉴于监管环境的不透明性以及相应的改善，投资者谨慎的做法是等待市场情绪转变，然后才大幅做多腾讯。投资者在判断腾讯股价底部之前，需要对监管环境以及这将如何影响该公司业务这一问题进一步明确答案。