美股较欧股的超额表现是否已经见顶？

在2007年末时，欧洲股市曾大幅超越美股表现，但风水轮流转，之后美股总计上涨达140%，而欧洲股市则在同期下跌了4%（以美元计价）。在这一时期发生了两件标志性的事件。一是交易加权实际美元指数上涨28%，提高了美元资产较非美元资产的表现；二是科技板块迅猛发展，搜索引擎（在线广告）、智能手机、社交媒体、流媒体视频、云应用、云基础设施、机器学习及相关芯片基础设施、电商平台和在线购物纷至沓来。因为硅谷的科技初创企业获得大量融资背书，美国在近年的科技蓬勃中占得先机，相较之下欧洲的科技版图就要分散许多。不少新涌现的科技拥有规模经济效应，而上一次出现这样的现象还要追朔到上世纪六十年代的工业振兴和八十年代的能源股兴起，但欧洲股市则更像是活在记忆中。另一个重要的驱动力时美国企业近几年都在积极开展股票净回购，而欧洲的上市公司则在不断开展股票净发行。

上表介绍了标普500指数和斯托克600指数自从2007年以来主要板块权重的变化。虽然美国的能源板块崩塌造成了较大影响，但这种负面效应被科技股（微软和苹果）、消费股（亚马逊）和通讯类企业（脸书和谷歌）的崛起所弥补。欧洲最失色的板块是金融，该板块在2007年曾独占鳌头，目前依然是欧洲市值最大的板块，但自从欧元区危机以来，失误连连的政策制定使得金融业的盈利能力和运营效率大打折扣。欧洲表现最佳的两个板块健康医疗和必须消费品还具有一些未来上升的潜力。

要问加仓欧洲股市的原因，估值比较低是其中之一。目前欧洲股市的远期分红收益率为2.8%，分红期货显示，到2023年的年化分红成长率可达0.6%。除此之外，欧洲股市相对美股的市盈率也较低。美股目前的远期分红收益率为1.7%，而到2023年的年化分红增长为-3.3%，意味着美股的市盈率成长需要远快于欧洲股市才能持续目前的跑赢表现，但这并非易事。

如果全球经济活动持续不振，欧洲股市的必须消费品、健康医疗和实业板块的权重较大，自带一些防御属性。欧洲也在绿色转型上扮演了领头羊的角色，对工业和实业板块也是一大利好。目前欧洲股市的科技板块只有7.5%的权重，意味着将来也有更多的提升空间。最后，欧洲也有一些大市值的医疗股票，并聚焦新药研发和医疗器械，在后新冠时期也是优势之一。