全球股市，乐观还是悲观
Peter Garnry
首席投资策略师
摘要: 2024 年全球股市前景不明，乐观派和悲观派均持强烈观点。乐观派认为，美国经济基础稳固，通胀正在缓慢下降，消费者仍较为活跃，生成式人工智能有可能显著促进经济增长。因此，建议乐观派在股票市场继续看多周期性板块。而悲观派认为，美国政府的财政刺激措施不可持续，欧洲已经陷入衰退，消费者的储蓄正在耗尽。他们还担心地缘政治风险、债务再融资、盈利预期和通胀意外。因此，建议悲观派增持能源、公用事业、必需消费品和医疗保健等防御性板块，并通过看跌科技股来做多波动性。
异常情况导致前景不明
自 2020 年新冠疫情爆发以来，金融市场和全球经济变得非同寻常，期间产生了不寻常的政策举措、前所未有的供应链阻塞，以及二战以来欧洲大陆首次全面常规战争。2022 年，各国央行对金融环境踩下刹车，启动了自 1971 年以来最激进的政策利率周期。
美联储的举措像是一颗等待爆炸的定时炸弹，但拜登政府2022年激进的财政举措抵消了美联储政策加息带来的痛苦，而长期的低利率也锁定了家庭和企业的极低利率。事实上，经济存在长期滞后现象，并没有像预期的那样在 2023 年陷入衰退。由于货币和财政政策的长期滞后仍在影响经济，投资者和交易者很难正确了解和理解潜在的态势。在这种情况下，投资者可选择任何指标来支持其对 2024 年的展望。
下面，我们为乐观派和悲观派分别列出了支持其观点的投资建议。
乐观派：好时光仍将继续，股市持续走高
在躲过了 2023 年的经济衰退和通胀缓慢下降之后，乐观派认为经济前景更加稳定。支持其对 2024 年全球股市持积极看法的关键因素为：
- 12 月，美国经济增长加速，略低于长期趋势。尽管欧洲正处于轻度衰退中，但形势稳定，能源价格下降应该会开始改善未来的情况。
- 美国消费者仍较为活跃，美国每周红皮书指数（同店销售额）已从 2023 年 7 月的负增长反弹至 12 月略低于 5% 的增长，表明通胀较低和略高于 5% 的工资中值增长相结合正在扩大家庭规模预算。
- 美国金融条件已放宽至 2018-2019 年平均水平以下，表明金融条件易于支持经济增长。
- 标准普尔 500 指数未来 12 个月的盈利增长预期为 8%，从历史背景来看并不算高，除非经济陷入衰退，否则应该有可能在 2024 年实现这一增长。
- 生成式人工智能是一项重要的生产力提升技术，有能力在未来十年提升实际经济增长。谷歌等生成式人工智能公司在量子计算方面取得了重大进展，似乎比以往任何时候都更接近突破，这将释放科学发现的巨大潜力。
- 由于指数中科技股集中度较高，美国股市似乎风险较大，但MSCI全球指数的估值比1995年以来的历史平均水平略低，因此，如果企业能实现盈利，2024年的回报前景仍较为稳健。
如何创建投资组合？
- 增持周期性板块，如信息技术、金融、非必需消费品、工业、材料、房地产和通信服务；
- 卖出波动率捕获展期收益以对冲；
- 增持新兴市场股票，因为较宽松的金融条件将支持经济发展并缓解新兴市场国家的再融资压力；
- 长久期交易，如 10-30 年期长期债券、高收益债券、公用事业和电信；
- 增持人工智能、半导体、网络安全、大宗商品、可再生能源和绿色转型等板块。
悲观派：鸡终归巢
虽然全球在 2023 年避免了经济衰退，但因为能源价格上涨，欧洲仍无法避免陷入衰退。去年，股票市场因寄希望于人工智能的发展而走得太远，而利率上升带来的痛苦将在 2024 年困扰消费者和企业。以下我们列出了一些导致对 2024 年股市持悲观看法的因素：
- 美国政府无法继续实施大规模的财政刺激政策，2024年较低的财政赤字将如同重锤一般打击经济增长，将美国经济推向衰退；
- 欧洲已陷入高通胀（滞胀）的经济衰退，最终可能将整个全球经济拖入衰退；
- 消费者已经用完了疫情期间的大部分积蓄，并将开始控制消费；
- 2024 年地缘政治风险不会缓解，而是会加剧不确定性、通胀及波动性。
- 债务再融资将越来越影响消费者以及企业的信心；
- 盈利预期过高，持续的工资压力将继续压缩利润率，一度打击市场情绪；
- 1 年期通胀掉期已达到 2%，这是央行的目标。因此与预期相反，通胀只会意外上升，迫使美联储将政策利率降低至低于预期的水平；
- 由于对生成式人工智能的大肆宣传，动物精神在 2023 年被释放。长期来看，这项技术可能会改变游戏规则，但短期来看，它将无法达到预期，导致科技股出现更深的调整。
如何创建投资组合？
- 增持能源、公用事业、消费必需品和医疗保健等防御性板块；
- 通过科技股看跌期权做多波动性；
- 做多黄金并增持短期债券；
- 增持核电、国防板块以及优质公司股票。