大麻行业正在迎来成熟新机遇
Peter Garnry
Chief Investment Strategist
摘要: 大麻产业在过去五年中一直快速增长，越来越多的美国州已经将大麻的娱乐性使用合法化，在部分美国州，局限性的医疗使用也实现了合法化。加拿大也是一个规模巨大且快速增长的市场，法律支持更加良性。欧洲仍然远远落后于北美，未来可能成长为第三大市场。未来大麻行业增长的关键是美国联邦政府宣布其合法化，以及能有更多科学研究证明大麻油和相关药物具有相当大的健康益处。虽然障碍重重，该行业在过去一年里仍增长了37%，凸显了巨大的潜力。
今天，我们将推出第18支股票主题篮，也是我们夏休期开始前的最后一个。今年晚些时候，我们将推出其他的主题篮子，涵盖绿色金属（用于绿色转型）、支付、机器人和自动化以及医疗技术等。
大麻的下一个增长期将由医疗用途和联邦合法化驱动
如下表所示，大麻主题篮是今年表现第二好的主题篮，仅次于我们上涨了45%的加密货币和区块链篮子。业绩背后的驱动因素是美国更多州继续合法化，民主党占多数的美国国会增加了联邦大麻合法化的可能性，并最终导致几个行业的关键参与者的营收持续高增长。最近的立法行动之一来自美国众议院司法委员会主席Jerry Nadler重新提出 以社会公平为重点的大麻合法化法案，也被称为"MORE法案"。
据估计，2021年美国大麻市场将达到184亿美元，到2025年将增长到240亿美元，医疗用途将超过娱乐用途，成为主要增长动力。但医疗用途作为驱动因素的关键是，要有足够的科学证明，说服美国食药监管理局THC和CBD的有效性（了解THC和CBD）。其他主要的增长驱动因素包括融资便利、监管放松以及美国联邦层面可能全面合法化。规模经济也十分重要，因此并购将成为未来几年股东回报提升的重要因素。相对于加拿大和美国，欧洲还是一个小市场，具有相当大的上升潜力。德勤最近的这份行业报告很好地解读了大麻行业未来不同的成长因素。
S我们篮子里的一些公司只在我们的交易系统中是reduce-only的状态，即只空不多。IM大麻在盛宝平台上不可用，因为我们没有拿到加拿大证券交易提供的行情服务。为什么业内一些大公司在小型另类交易所上市？因为多伦多证券交易所背后的TMX集团 已规定，禁止拥有美国大麻业务或资产的公司在美国主要交易所上市，因为大麻在美国联邦一级仍然是非法的。因此，许多美国大麻行业的企业在加拿大证券交易所上市。但Curaleaf执行主席Boris Jordan最近表示，他们预计，如果美国国会通过大麻银行改革法案，美国大麻公司将能够获得在美国各大交易所上市的权利。如果美国国会能够通过大麻行业相关的立法，企业的所有权和融资选择会更开放，可能为大麻板块带来重大利好。
下表显示了已列入大麻篮子的公司。我们只能找到20家公司，他们的主营业务都是高度大麻相关，偏中大型市值。这20家公司的总市值为510亿美元，相对来说是一个比较小的投资主题，但这通常意味着潜力更大。过去12个月的收入中位数增长为37%，息税前利润也有在不断改善。覆盖这些公司的卖方分析师的平均目标价格比当前市场价格高出 26%。
| Name | Mkt Cap (USD mn.) | Sales growth (%) | EBITDA growth (%) | Diff to PT (%) | 5yr return |
| Curaleaf Holdings Inc (*) | 9,642 | 180.0 | 492.8 | 61.7 | 1,639.0 |
| Canopy Growth Corp | 8,653 | 37.1 | 27.3 | 22.6 | 881.0 |
| Tilray Inc | 7,290 | 5.3 | 42.2 | 6.4 | NA |
| Green Thumb Industries Inc (*) | 7,190 | 122.7 | 393.2 | 42.9 | 102.1 |
| Innovative Industrial Properties Inc | 4,785 | 135.1 | 7,066.8 | 9.4 | NA |
| Cronos Group Inc | 2,956 | 74.4 | -12.2 | -6.6 | 5,332.4 |
| WM Technology Inc | 2,364 | NA | NA | NA | NA |
| Sundial Growers Inc | 1,907 | -19.7 | NA | -33.9 | NA |
| Aurora Cannabis Inc | 1,572 | -12.1 | -55.3 | -12.9 | 112.3 |
| Turning Point Brands Inc | 877 | 16.9 | 175.1 | 38.7 | 370.7 |
| Organigram Holdings Inc | 769 | -19.0 | -512.3 | 20.2 | 220.4 |
| HEXO Corp | 736 | 62.4 | 71.8 | 25.6 | 252.8 |
| Charlottes Web Holdings Inc | 604 | 0.7 | -105.0 | 46.8 | NA |
| Valens Co Inc/The | 423 | -18.3 | NA | 55.4 | NA |
| High Tide Inc | 362 | NA | NA | 93.8 | NA |
| AFC Gamma Inc | 350 | NA | NA | 25.1 | NA |
| IM Cannabis Corp (*) | 282 | NA | -6,129.5 | 81.9 | NA |
| RIV Capital Inc | 282 | NA | NA | 26.3 | NA |
| Agrify Corp | 263 | 195.7 | -296.3 | 62.2 | NA |
| Clever Leaves Holdings Inc | 242 | 54.7 | 23.9 | NA | NA |
| Aggregate / median | 51,548 | 37.1 | 25.6 | 25.9 | 311.7 |
资料来源：彭博社，盛宝集团
*由于没有接入实时行情，这些股票在盛宝平台上要么是reduce-only的状态，要么是无法交易的状态。
如走势图所示，大麻股票的长期表现一直不错，但与我们所有其他篮子一样，个股表现不一，因为我们是根据当下的股价创建篮子，并回溯至过去计算出表现。这种做法的原因是监管要求券商在证券或金融工具指数上展示过去5年的历史表现。历史表现不能代表未来业绩。值得注意的是，疫情后反弹的走势可能反映出零售投资者的快速增长，而他们一直是大麻板块的主要交易者。
关键风险
投资大麻股票时最大的风险是机构投资者持股率不高带来的低流动性和高波动性。长期增长前景取决于美国联邦政府是否会把大麻的娱乐和医疗使用合法化，同时也取决于欧洲等国际市场上的合法进程。该行业的竞争还是比较激烈的，许多公司尚未盈利，增加了行业内的破产风险。与娱乐和医疗用途滥用过量有关的新闻报道可能会造成公关危机和政府施压。医疗用途作为关键驱动因素取决于大麻油和相关药物对健康益处的可靠科学证明，但目前尚不确定。