11月复盘｜美国股市20年来最强劲月度之一
Peter Garnry
Chief Investment Strategist
摘要: 由于美国债券收益率走低以及投资者对美联储明年降息的预期加倍，美国股市 11 月收盘强劲，创下 20 年来最强劲的月度涨幅之一。表现最佳的板块是支付和新生物技术，因为较低的利率以及 Adyen 和 Block 的强劲盈利提振了板块情绪。需要考虑的一个关键风险是，美国股市上涨已将股票估值推回较高区域，预期股票回报前景好坏参半。
牛奶与蜂蜜之地
11 月成为标准普尔 500 指数过去 20 年来第六个表现最强劲的月份。主要驱动因素是：1) 科技公司（尤其是英伟达）强劲的业绩表现；2) 美国和欧洲通胀低于预期；3) 美国 10 年期国债收益率下降 60 个基点；4) SOFR 期货计入了美联储的两次额外降息；5) 期权市场隐含波动率崩溃。以上因素几乎构成了股市上涨的完美条件。然而，在此轮反弹平静的表面之下隐藏着一个难以忽视的事实，那就是标准普尔 500 指数权重集中度已达到历史新高。这表明美国股市正在被越来越少的股票推高，从风险角度来看，这并不是一件好事。
支付、新生物技术板块的反弹
除与绿色转型相关板块外，债券收益率下降提振了此前因收益率上升而受到打击的板块。11 月表现最好的两大板块是支付与新生物科技，分别上涨了 28.9% 和 18.2%。支付板块在公开市场经历了艰难的几年，但在 11 月，随着荷兰支付龙头 Adyen 在投资者日演讲中公布了好于预期的前景，市场情绪大幅改善。另一个表现强劲的公司是 Block，11 月股价因盈利业绩改善和预期外上调指引上涨了 57.6%。
美股继续挑战估值引力
美股的强劲上涨将估值推回高位，估值指标之一自由现金流收益率跌至仅 3.65%，而长期平均水平约为 4.9%。从历史上看，目前的估值水平在扣除通胀因素后的未来回报率参差不齐（年化-3% 到 +3%），因此目前股票的长期风险回报率并不是非常有吸引力。今年收益丰厚的投资者应考虑适当减少风险敞口并增加短期债券的风险敞口，以防经济开始意外下行。