iPhone收获产量大涨预期，大麻行业完成天量合并
Peter Garnry
Chief Investment Strategist
摘要: 今天的股市聚焦我们一起来关注昨天关于iPhone产量大增的消息，苹果公司股价昨日收涨5%。但是，快速增长也带来了供应链方面的风险，苹果可能无法锁定关键零部件的事实意味着目前世界现有的产能在没有额外投资的情况下可能已经触及瓶颈。同时我们也关注Aphria和Tilray的合并新闻，虽然合并后的新公司基本面不甚亮眼，但合并后带来的规模经济效益可能正是实现盈利的关键一步。
苹果公司股价昨日大涨5%，并带动股市整体收高。日经新闻的报道指出，苹果公司预计明年上半年将生产9600万台iPhone手机，远高于市场预期。该产量对应30%的同比增速，可以帮助苹果实现2021财年15%的收入增长目标。虽然这一消息对苹果是重大利好，但其未来真正的市值增长来源还是其利润率更高、资本支出更低的服务业务。苹果目前的自由现金流收益率为3.5%，与脸书、微软等其他主要科技公司类似。
苹果高产量目标背后的一大风险因素是供应链的保障。包括小米在内的竞争对手对明年的产量目标也定调很高，所有手机厂商都在争相锁定半导体、闪存和屏幕等关键核心零部件，近期我们在播客节目上以及和客户沟通时也是这么说的。目前真实世界的产能在满足电商、智能手机不断增长的需求上已经触及瓶颈。过去十年以来数字经济快速增长，投资者更多把眼光放在了这个板块，导致支持这一板块的数字基础设施类投资不足。与此同时，农业、能源、航运和金属板块的全球供应链成本也不断上升，我们明天将着重写一下这个主题，这也是我们看好新兴市场的原因之一。
Aphria和Tilray合并成为全球最大大麻生产商
Aphria和Tilray合并后将成为全球最大大麻生产商。受此消息提振，两家公司股价盘前分别上涨12%和22%。合并后，新公司过去12个月营收7.64亿美元，EBITDA亏损1.32亿美元，现金流为-5.02亿美元。乍一看感觉公司盈利能力不强，更多像是难兄难弟抱团取暖，虽然这种说法有些苛刻，但确实也不乏理据。但是，两家公司合并后的营收同比增速可达58%，意味着营收总额很快会超过10亿美元大关，规模经济效益会很快帮助新公司实现盈利，获得稳定的运营利润。大麻目前只有商品属性，该行业目前也没有什么护城河，在今日开市前，合并后的公司市值45.6亿美元，对应6倍EV/销售额，对一家处于这种行业的制造业公司来说，这一估值偏高。
早在二月份我们就写过一篇关于大麻的分析文章：《大麻产业能否最终扭亏为盈？》。文中我们分析了22家最大的大麻上市公司，当时这些公司的总收入为24.7亿美元，但账上的自由现金流为-31.5亿美元。这些糟糕的经营指标导致主要大麻指数自2018年9月以来下跌了近60%。今年2月份以来，标普/MX国际大麻指数自推出后累计下跌54%，因此该行业在2020年并没有享受到和科技公司同等的关注和投机热潮。我们仍然看空该行业，但进入2021年，规模经济的效应可能会日益显现，也许龙头合并正当其时。
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