欧洲顶级创新者：研发驱动回报
Peter Garnry
首席投资策略师
摘要: 研发对于长期股东回报和了解回报增加的驱动因素至关重要。其中，关键驱动力之一是赖特定律（随着产量积累成本降低）和规模经济。高投资回报率（ROIC）是产生超额回报的标志，通常反映了行业或技术的升级。超级明星公司越来越多地投资于专有软件以获得竞争优势，且在这一领域的支出超越对手。与成功的美国科技公司相似，文本将重点关注诺和诺德、ABB 和 ASML 等欧洲创新明星公司，它们在不同行业的研发和创新方面表现出色。
研发是长期投资者需要考虑的重要因素
在 Michael Mauboussin 和 Dan Callahan 最近撰写的研究报告《增加回报——识别回报及其驱动因素》中，作者讨论了股票回报的驱动因素。研究报告中的表格（见下文）显示了公司及其股东回报增加的五个主要驱动因素。作为投资者，这值得反思，因为它可以帮助我们确定考虑投资的公司是否具有长期回报递增的一个或多个驱动因素。以特斯拉为例，赖特定律正在发挥作用，即“边做边学”因素，因为累计产量每翻一番，单位成本（每辆电动汽车的成本）就会下降约 20%。这种力量通常与规模经济因素齐头并进，因为累计产量增加到一定程度，生产量也会随之增加。
竞争力和这些递增回报的标志是高投资资本回报率（ROIC），其反映了公司的结构和产品所产生的资本回报率超过了资本成本。一个行业的高投资回报率通常是行业或技术发生重大变化的标志。历史数据表明，异常的投入资本回报率确实倾向于恢复到长期平均水平，但不同行业和技术所需的时间不同。
关于回报递增公司的一项调查结果是，超级明星公司在无形资产上的支出大大超过了竞争对手。这些投资越来越多地投入专有软件，而且投资支出的增速快于传统的研发、收购、广告及游说。换句话说，软件是许多公司未来护城河的关键驱动力。在旧经济中，广告很重要，但如今软件更重要。高研发支出通常意味着公司相较于竞争对手的创新速度更快，长期竞争优势更强。
我们习惯于谈论美国例外论，因为美国在数字化上取得了领先地位。但欧洲呢？在研发和创新方面，欧洲是否有超级明星？下方列表重点介绍了 20 家欧洲上市公司。我们筛选了市值超过 100 亿欧元、ROIC 超过 12% 的公司，然后选择了研发支出与收入之比最高的公司。同时，我们还选择了各行各业的公司，否则该名单将过于集中在制药和半导体领域。
欧洲三大巨星：诺和诺德、ABB、ASML
由于篇幅原因，我们不一一介绍名单内的所有公司，而是将对三家在领域内具有创新竞争优势的公司进行重点介绍。
诺和诺德：引领肥胖治疗热潮
诺和诺德（Novo Nordisk）与美国礼来公司（Eli Lilly）同为世界领先的胰岛素生厂商。这家丹麦制药公司最近使用了与胰岛素相同的活性成分，在肥胖症治疗方面取得了重大突破，为旗下肥胖药物 Wegovy 带来了巨大需求，并将收入增长推升至公司史上的最高水平。欧洲制药业是欧洲股票市场的重要产业和重要价值驱动力，这一点在列表中也有所体现。
ABB：工业和自动化巨头
ABB是欧洲工业巨头，也是机器人、自动化技术和电力解决方案领域的领导者。全球迎来的新一波电气化浪潮，包括交通电气化、供暖电气化以及数字化数据中心运行，均使得 ABB 受益。该公司最大的部门为电气化部门，从事与电气化相关的一切业务，包括电源解决方案、电动汽车充电网络、电网技术和发电技术。该部门是公司利润率创纪录增长的主要驱动力。
ASML：AI芯片设备垄断者
ASML是欧洲技术行业皇冠上的明珠，制造用于先进芯片生产的先进光刻机。世界上最先进的AI芯片采用极紫外光刻设备（EUV）制造，为人工智能的蓬勃发展提供了动力。ASML在该行业基本处于近乎垄断的地位，2023年EUV占系统净销售额的42%。无论谁赢得芯片大战（Nvidia、AMD 或 Intel），还是谁赢得代工大战（台积电或 Intel），行业必须使用 ASML 的机器，因此该公司在未来几十年的人工智能热潮和物联网趋势中处于有利地位。