股市月报：亚洲经济终于转向了吗？
Peter Garnry
Chief Investment Strategist
摘要: 正如我们之前所观察到的，已出现的每一个商业周期中，韩国往往是第一个打破趋势的国家。随着韩国经济领先指标再次走高，人们认为，其他经济体可能也会跟随韩国转向。
在上个月的《股市月报》中，我们的主要观点是：“我们仍然认为，投资者仍应对股市持防御态度。许多迹象表明商业周期即将转向，但这可能需要几个月的时间。耐心点。”从那时起，有更多的证据表明，亚洲商业周期可能已经发生了转变，这可能会在未来几个月内蔓延至全球。中国3月采购经理人指数（PMI）显示，该国经济增长放缓一年多后，出现积极势头。我们已经在电话会议上详细讨论了这一趋势。中国经济数据改善，是目前股市的主要驱动力。
韩国经济领先指标走高
3月，我们确认了韩国经济领先指标在去年12月上升，并在1月继续扩大涨势。经济合作与发展组织将于4月8日公布2月份的数据，我们预计，该数据可能将进一步确认，韩国商业周期已经有所转变，这表明中国的刺激措施确实再次证明足以提振亚洲经济增长。未来几个月该影响将逐渐蔓延至欧洲和北美。这也可能是上周四德国公布的2月工厂订单数据下跌8.4%（创2009年以来最低增速，也创1992年以来第七低百分比增幅）后，当时市场情绪依然相当乐观的原因。
商业周期对股票有什么影响？投资者应该如何布局股票风险敞口？下表显示了经合组织领先指标衡量的商业周期中的四个阶段，以及期间每个股市以美元计价的对应的股票回报率。
全球经济目前处于第四列（经济数据位于趋势线下方，并出现收缩）所示状态，但如果韩国再次证明其是第一个引领世界经济的国家，那么全球经济领先指标将很快转变至第一列所示状态，即所谓的复苏阶段。在此阶段，投资者应增持亚太地区（尤其是中国大陆、中国台湾和新加坡）和北美股票。而新一轮商业周期初期，欧洲股票不值得被增持。
魔鬼的拥护者：美债收益率曲线倒挂
在我们最新的股票线上研讨会上，我们对比了1998年和当前的趋势。1998年同期，3个月期和10年期美债收益率利差转向负值，全球股市大跌，美联储陷入政策恐慌。通常情况下，美债收益率曲线倒挂，会给股票投资者带来麻烦，因为未来18个月标准普尔500指数回报率可能下跌8%。然而，1998年和2006年，这一魔咒被打破了。
1998年，美债收益率曲线倒挂，但之后标准普尔500指数的表现如下图所示。当时美联储放松了货币政策，全球经济得以摆脱俄罗斯债务违约带来的麻烦，并令股市大幅走高，步入了科网泡沫阶段。1998年还出现了一个有趣现象：当时美国科技板块推动整体股票指数大幅上涨，而当前也是如此。虽然目前许多因素表明，投资者应对股市前景持谨慎态度，但我们不能完全排除以下可能性，即投资者可能再次低估中国重新提振全球经济增长的能力，从而股市这波反弹还可能再延续一段时间。