股息期货显示，标普500指数可能下跌37%
Peter Garnry
Chief Investment Strategist
摘要: 2021年12月到期的标普500股息期货目前价位33.85美元, 较2月的高位已经回落47%, 显示未来几年企业的盈利水平可能会大幅下挫. 根据目前市场对股息收益, 派息率和净收益率的预期以及目前股息期货的价位, 标普500指数的公允价值应该在1600 - 1700点附近, 较目前水平还有37%的降幅. 需要明确的是, 目前所有金融预测都带有很大不确定性, 但股息期货的走势还是可以作为一个比较有用的投资决策参考.
虽然美国股市较3月份的低点已经有所反弹，但2021年12月到期的标普500股息期货（请阅读上一章节关于股息期货的介绍）继续走低，昨日报收33.8美元新低，较2月份的高位已经回撤47%，在新冠肺炎疫情持续影响经济的情况下，这是一个帮助投资者预测企业未来盈利能力的重要参考指标。
股息期货合约是2015年推出的，目前进入了史上首次衰退。市场里很多分析师都会对上市公司的营收和分红作出前瞻指引，但问题是分析师都没有“身在其中”，也就是说，最后不管涨跌，分析师除了要担心老板对他们工作表现的看法之外，不用负其它任何责任。但股息期货作为衍生品合约，投资者是拿了真金白银来预判企业未来的分红，所以从这一期货产品得到的信息价值要高出许多。这可能是美国上市企业未来业绩表现最好的前瞻指引了。
目前市场对2021年的分红定价为33.85美元，根据这个价位我们可以反推标普500的估值。分红较经济和企业表现是一个滞后指标，在金融危机爆发后，2008年虽然经济进入衰退，分红并没有大幅下跌，但2009年时下跌了17.1%。假设我们把2021年股息期货目前的价格和2009年12月2.12%的平均派息率结合起来，标普500指数目前应该在1600点左右，较目前点位还有37%的降幅。对于企业未来盈利能力有很大不确定性，但至少目前这个实时交易的期货合约可以帮助我们的大致判断标普500指数的合理估值。
另外，我们还可以从股息期货目前额价格倒推每股盈余（EPS），标普500的派息率（指上市公司的分红/营收比）从1995年开始的波幅大约在35%左右。2009年的派息率大约是40%，如果按照这个比例推算，2021年12月标普500的EPS应该是84.63美元，比目前水平低44%。要计算标普500的估值我们还要参考净收益率，目前美国投资级企业债券的收益率为3.5%，假设2021年收益率不变，再加上1.5%的权益风险溢价，得出净收益率为5%，结合之前的EPS得出标普500大约在1700点的位置。虽然比之前的纯收益率模型结果要好一些，但还是显著低于目前2500点的水平。我们真正需要担心会影响企业净收益率水平的其实是未来的通胀，但这个话题我们只能来日再议了。
什么是股息期货？
股息期货是一种交易所交易的衍生品合约，允许投资者对未来的上市公司分红进行交易。假设某上市公司目前的股息期货合约价格为0.9美元，该上市公司最近一次的季度派息为0.25美元/股，如果该公司在今年余下的三个季度继续维持这一比例的派息，该期货的最终成交价格为1美元，在0.9美元价格买入的投资者每手可盈利0.1美元。
该工具可以用来对冲市场对某公司或指数的共识，也可以用来对冲投资者对分红的敞口，这通常是期权交易员的一大问题。另外，股息期货和通胀之间也存在一定关系，所以该期货也可以用来对冲通胀。