德尔塔变异病毒拖慢旅行回归节奏

德尔塔变异病毒拖慢旅行回归节奏

Equities 阅读时间6分钟
Peter Garnry

股票策略主管

摘要:  截至目前,我们的旅行主题股票篮子今年表现只比全球股市平均表现略逊3%,虽然发达国家已经大规模接种疫苗,但德尔塔毒株的迅速蔓延延长了旅行限制时间。过去12个月,旅行主题股票篮中的公司营收下降了46%,我们认为旅游需求的不确定性会一直持续到2022年。然而,爱彼迎(Airbnb)却并没有受到这种悲观情绪的影响,最新一份财报显示收入实现增长,因为在疫情阴影不散的大环境下,私人住宅租赁比度假村和酒店要更受欢迎。


自2020年11月宣布疫苗开打以来,我们的旅行股票篮敏感度最高,价值股和其他前期大跌的股票均为之一振。从2020年10月到2021年2月,旅游篮子总计上涨了63%,今年应该会成为旅游相关公司卷土重来的一年,因为疫苗的普及可以加速世界走出疫情的阴影。但随着像德尔塔毒株等传播性更强的变异病毒的迅速蔓延,反弹戛然而止。总体来看,全球主要股市纷纷创下新高,但我们的旅行股票篮子在7月份比2月份下降了11%,8月份又下跌了0.8%,德尔塔变异毒株导致不少国家都开始重新采取各种限制措施。

如下图所示,与 2019 年 6 月相比,欧洲航空公司 6 月份的每公里收入仍下降了 83%。长途航线仍处于低迷状态,德尔塔变异病毒推迟了反弹的时间,因为美国仍然严格限制从欧洲入境的航空乘客。更糟的是,一些专家认为,由于新的变异病毒传播性更强,因此通过接种疫苗实现群体免疫可能永远不会实现,这意味疫情可能持续到2022年,供应链中断可能会持续影响旅行和货物经济。

资料来源:彭博社

爱彼迎对旅行限制天然免疫?

我们的旅行股票篮子里也不是都是大赢家。爱彼迎周四晚上收市后公布二季报,营收大幅反弹。我们在周五的市场快报中如此点评爱彼迎的业绩:

爱彼迎与旅行重归,但前路仍然波折重重。尽虽然各种新冠病毒变异(比如德尔塔毒株)的迅速蔓延增加了许多国家旅行活动的不确定性,但爱彼迎仍然强势反弹,二季度总预订金额为134亿美元(预期112亿美元),EBITDA为2.17亿美元(预期5040万美元),营收为13.4亿美元,这表明爱彼迎已经恢复到能够通过规模经济提高收益的阶段。第三季度收入指引远超2019年第三季度,因此对爱彼迎来说,该季度创下了最佳成绩之一,表明虽然短期前景仍然不甚明朗,但爱彼迎已经走出了危机。公司在一份声明中表示:"过去几周,我们美国和全球的预订量创下了疫情以来的最高记录,超过400万用户在爱彼迎预订住宿。尽管复苏态势强劲,爱彼迎也承认,德尔塔毒株的蔓延会影响总预订金额,近期前景仍不明朗。盘后爱彼迎股价下跌4%。

爱彼迎似乎受益于大家很希望能够重新度假,但又不想出入机场等人员嘈杂的场所,所以只能选择一些短途旅行的现状。而且有些人也觉得选择私人住宅要比度假村和酒店更安全。

正如下表所示,爱彼迎是我们旅行股票篮的40个公司里唯一取得营收正增长的公司,而篮子的中位数营收增长率为-46%,虽然目前旅游板块活跃度仍然偏低,但卖方分析师依然很乐观,认为该板块未来可以获得20%的中位数上行空间。由于爱彼迎的强势复苏,公司现在的远期估值已经达到50.1倍的EV/EBITDA,是全球股票市场均值的三倍。股票篮子目前较全球股票市场存在7%的估值折价,这一折价水平比较合理,甚至还偏低,因为旅行行业确实面临着不小的不确定性。

NameIndustryMarket Cap (USD mn.)F12M Sales growth (%)12M EBITDA margin (%)Diff to PT (%)24M Fwd EV/EBITDA
Boeing Co/TheAirliner manufacturer137,429-7.4-19.116.416.6
Airbnb IncBooking platform94,33312.6-95.412.050.1
Booking Holdings IncBooking platform90,472-36.516.215.814.1
Airbus SEAirliner manufacturer106,129-5.16.815.39.4
Marriott International Inc/MDHotel chain43,762-41.110.111.614.8
Hilton Worldwide Holdings IncHotel chain34,058-44.517.89.216.6
Southwest Airlines CoAirlines29,825-40.6-39.230.95.3
Amadeus IT Group SATravel software28,003-50.014.212.913.5
Delta Air Lines IncAirlines25,533-46.2-28.540.15.4
Carnival CorpCruise lines25,546-99.2-64.029.29.0
Aena SME SAAirport Services24,362-43.937.47.712.5
Expedia Group IncBooking platform22,416-36.3-5.522.110.0
Trip.com Group LtdBooking platform15,879-45.11.173.012.7
Royal Caribbean Cruises LtdCruise lines20,093-98.8-66.921.510.6
Ryanair Holdings PLCAirlines21,336-70.2-16.414.17.8
Huazhu Group LtdHotel chain14,354-3.01.142.617.9
Shanghai International Airport Co LtdAirport Services11,453-64.0-27.940.623.1
Air China LtdAirlines13,205-49.013.838.97.2
International Consolidated Airlines Group SAAirlines11,267-74.8-17.037.25.0
China Southern Airlines Co LtdAirlines13,056-32.818.040.87.6
Sydney AirportAirport Services15,255-51.063.25.725.7
InterContinental Hotels Group PLCHotel chain11,596-35.33.810.014.7
Aeroports de ParisAirport Services12,008-46.834.14.112.8
Vail Resorts IncSki resorts12,029-16.328.214.315.2
Host Hotels & Resorts IncHotel REITs11,359-59.7-27.015.912.8
Norwegian Cruise Line Holdings LtdCruise lines9,266-99.5-84.825.89.5
Accor SAHotel chain8,879-49.7-24.422.313.5
Whitbread PLCHotel chain8,677-71.5-52.718.512.7
TripAdvisor IncBooking platform4,802-43.2-0.725.310.6
TravelSky Technology LtdTravel software4,985-32.515.845.66.5
TUI AGTravel agency5,027-81.7-6.5-28.76.0
Choice Hotels International IncHotel chain6,479-8.837.8-0.717.0
Travel + Leisure CoHospitality services4,589-11.67.038.38.0
Park Hotels & Resorts IncHotel REITs4,373-67.1-26.427.712.4
Grupo Aeroportuario del Sureste SAB de CVAirport Services5,285-5.138.69.19.5
Sabre CorpTravel software3,485-49.8-31.732.413.9
MakeMyTrip LtdBooking platform2,828-49.5-21.422.851.8
Flight Centre Travel Group LtdTravel agency2,103-83.7-42.116.55.1
On the Beach Group PLCBooking platform806-83.0-101.512.612.9
Airtrip CorpTravel agency475-39.3-4.157.79.6
Aggregate figures (sum or median)916,813-45.7-4.820.012.6

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