“最火丑鞋”勃肯在美 IPO，首日股价跌超10%
Peter Garnry
Chief Investment Strategist
摘要: Birkenstock 昨日在纽约证券交易所上市，盛宝平台股票代码为 BIRK:xnys，开盘价为41美元，收盘价为 40.2 美元，均低于10日公布的46美元发行价，公司估值为 86 亿美元。预计 Birkenstock 23 财年（截至 2023 年 9 月 30 日）的收入将增长 21%，调整后的 EBITDA 利润率将超过 35%，反映了其强大的品牌及溢价能力。需要考虑的主要风险包括股票估值高于平均水平、收入集中度较高（75% 的收入来自于五种核心产品）以及投资资本回报率较低。
本文要点
Birkenstock 前日 IPO 定价为其估值 86 亿美元价格范围的中间值。该股昨日开始交易，盛宝平台股票代码为 BIRK:xnys。
Birkenstock 拥有强大的品牌，并在疫情期间表现出弹性增长，预计 2023 财年（截至 2023 年 9 月 30 日）收入增长 21%。
Birkenstock 业务的主要风险是股票估值高于平均水平、收入高度集中于五种核心产品以及投资资本回报率较低。
具有吸引力的增长前景和盈利能力的强大品牌
Birkenstock 是一家标志性的德国凉鞋与鞋类公司，也是继 Arm 和 Instacart 近期 IPO 之后，今年又一家上市的公司。该公司股票定价为每股 46 美元，约为定价区间的中间值，公司估值 86 亿美元，融资 15 亿美元。Birkenstock 昨日开始在纽约证券交易所交易，股票代码为 BIRK:xnys，昨日开盘价为41美元，收盘价为 40.2 美元，均低于 46美元发行价。
投资者对 Birkenstock 的热情一直较高，LVMH 集团董事长 Bernard Arnault 的家族控股公司已投资了 Birkenstock，并表示愿意增加对其的投资。此举被许多投资者视为 Birkenstock 前景良好的信号。Birkenstock 的品牌实力在招股说明书中也有体现。Birkenstock 在美国拥有较高的品牌知名度和客户回购意愿。数据显示，每位美国客户都拥有三双以上的 Birkenstock 产品。
公司还成功将直接面向消费者的业务扩大至 38%，这也是近期 EBITDA 利润率从 20 财年（截至 2020 年 9 月 30 日）的 27% 扩大至 23 财年预估的 35.5% 的主要推动力。23 财年的收入预计约为 15 亿美元，同比增长 21%，但随着疫情后全球消费支出恢复正常，收入增长可能会进一步下降。
公司未来的增长主要集中在北美和欧洲以外地区，目前这两个地区合计收入占总收入的 90%。另一个有利因素是，各来自年龄段的收入几乎均衡，表明 Birkenstock 对年轻人也具有吸引力。此外，客户群主要为高收入群体，因此公司能够以高价出售产品，提高了企业的盈利能力。
公司同时存在一些需注意的负面因素。由于公司已部署资本约 40 亿美元，23 财年的投资资本回报率仅为 8%左右。但随着公司上市，这可能会成为未来增长的关键点。Birkenstock 的产品集中度也较高，75% 的收入来自五种核心产品。在股票估值方面，公司估值高于阿迪达斯。公司24 财年的 EV/EBITDA 倍数约为 18 倍，而阿迪达斯约为 15.3 倍，但公司在亚洲的收入较低，直销渗透潜力更大，因此增长曲线更高。
Arm、Klaviyo 和 Instacart 上市后的表现
公司是今年第四个重要的 IPO 公司，鉴于今年的前景已从确定的经济衰退转为强劲增长，投资者目前更愿意投资 IPO。在 Arm、Klaviyo 和 Instacart 近期 IPO 中，其中两家公司自 IPO 以来实现了上涨，只有 Instacart 自上市以来下跌。