ASML财报：关注半导体长期增长
Peter Garnry
Chief Investment Strategist
本文要点
- 订单暂时受挫：ASML 一季度业绩显示订单大幅下滑，导致股价下跌4%。然而，管理层重申了中期增长目标，强调尽管存在短期挑战，但仍具有长期潜力。
- 关注长期增长：尽管存在短期波动，但 ASML 仍受益于半导体在各种应用领域的日益普及。建议投资者关注人工智能、能源转型和芯片国产化等因素推动的长期发展轨迹。
- ASML 的竞争优势：ASML 保持技术领先地位、高进入壁垒、稳固的客户关系、全球影响力和垂直整合。然而，投资者应考虑周期性、客户依赖度、技术竞争、供应链中断以及监管/政治因素等关键风险。
订单暂时受挫
全球最大的先进计算机芯片半导体设备制造商 ASML 股价下降 4%，因为公司第一季度财报显示订单大幅减少至 36 亿欧元，而预期为 46 亿欧元。公司预计第二季度收入为 57-62 亿欧元，而预期为 65 亿欧元。管理层很快重申了在2022 年投资者日提出的中期目标，ASML 预测到 2030 年，全球半导体行业收入年化增长率为 9%。公司还表示，能源转型、人工智能以及 AR/VR 耳机将是最大的预期增长动力。
在第一季度财报中，公司还迅速指出，今年下半年的业绩将好于上半年。鉴于 ASML 的业绩记录，许多投资者对公司充满信心，并重申了 2022 年投资者日的预期，这意味着投资者可能会淡化第一季度业绩。昨日股价也较开盘价收复了一半以上的跌幅。
关注半导体行业长期增长
投资者应如何看待 ASML 第一季度业绩？从公司 1997 年以来的年收入数据可以看出，ASML 的业绩起伏明显。另外，ASML 的业务周期性在过去几年有所下降，特别是自 2013 年以来，半导体在许多应用中的采用率不断增加，稳定了增长轨迹。上图红色柱状图显示了分析师对公司 2028 年之前的收入预期。
2023 年收入将达到 276 亿欧元，今年只会小幅增长，然后到 2025 年增速将再次回升，预计收入将达到 362 亿欧元。今天第一季度业绩公布后，我们认为投资者应关注长期发展。随着世界更加互联，半导体正在集成到越来越多的物理应用中，本地计算能力需求随之加大。人工智能和能源转型将成为许多国家的关键技术目标，地缘政治碎片化的加剧将意味着芯片将更加国产化。因此，巨大的资本支出浪潮正在兴起。
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ASML 的竞争优势
ASML 的成功以及股东的未来回报将依赖于 ASML 维持其行业竞争优势的能力。我们列出了 ASML 的五个主要竞争优势：
- 技术领先：ASML 在研发方面投入巨资，不断创新和开发尖端的光刻系统。公司设备采用极紫外光刻 (EUV) 等先进技术，能够生产更小更强的芯片，使公司相对于竞争对手具有显着的技术优势。
- 高进入壁垒：半导体行业需要大量的资本投入以及复杂的技术知识。ASML 的专有技术、专利和深厚的行业认知为潜在竞争对手设置了较高的进入壁垒，从而巩固了其行业地位。
- 客户关系：ASML 与全球主要半导体制造商有着密切的关系。这些长期合作伙伴关系建立在信任、可靠以及根据客户具体需求提供最优质设备的能力之上。强大的客户群为 ASML 提供了经常性收入来源以及在获得新合同方面的竞争优势。
- 全球影响力：ASML 业务遍及全球，在美国、欧洲和亚洲等主要半导体制造地区开展业务。全球布局使公司能够有效地服务多元化客户群，并适应区域需求和行业趋势的变化。
- 垂直整合：ASML 的垂直整合战略包括收购 Cymer 和 Carl Zeiss SMT（24.9%的少数股权）等公司，使其能够控制半导体制造工艺的关键领域。通过拥有整个光刻供应链的关键技术和专业知识，ASML 可以优化产品性能、质量和可靠性，从而加固在半导体行业的竞争优势。
需要考虑的主要风险
尽管 ASML 拥有较强的竞争优势，但投资者也应该考虑可能对公司业务产生负面影响的风险因素，包括：
- 半导体行业的周期性（上方公司历史收入图显示了这一点）。
- 对少数大客户的依赖。
- 技术风险，尤其是中国设备制造商未来可能成为强有力的竞争对手，正如汽车行业那样。
- 供应链中断是一个主要风险，因为可靠且廉价的零部件获取对于 ASML 的生产至关重要。
- 监管与政治风险，ASML 被视为全球人工智能芯片生产的关键瓶颈。中美之间的贸易摩擦还延伸到了人工智能芯片技术领域，美国政府已推动荷兰政府对针对中国市场的 ASML 机器实施一些出口管制。