股票观察：欧洲股市值得追捧吗？
Peter Garnry
Chief Investment Strategist
摘要: 金融危机以来，股票市场出现分化，美股远远跑赢欧股。问题是，这是否会继续？
我们在第二季度展望报告中提到，自2008年金融危机以来，股票市场出现了分化。美股远远跑赢欧股，美国公司的利润增速也要强劲得多。造成这种分化的三个主要驱动因素是：美国财政刺激更强烈；美国更早实行量化宽松政策，修复了美国银行间的资产负债表；最后是互联网时代美国科技行业变现能力较强。
因此，美国股市相对于欧洲股市的估值溢价约为40%。更需要关注的是这种趋势是否会持续下去？
利好美股的强劲趋势
由于上述三个因素，美股的长期盈利增速可能高于欧股。因2010-2012年欧元区危机爆发，欧洲几乎没有增加政府支出，因此美国未来的财政赤字可能高于欧洲。只要欧洲不进一步推动财政和货币一体化，那其财政政策相较于美国可能比较有限。
从行业平衡的角度来看，美国赤字增加，将提振私营行业利润，并可能刺激美股进一步上扬。许多行业面临垄断问题，而科技行业的垄断性最严重，少数美国公司在它们的优势领域占完全主导地位，利润掠夺过度。
尽管欧盟已经为削弱美国科技公司的垄断性做了一些初步的基础工作。但他们的垄断性最多只会慢慢减弱……微软就是如此。
此外，美国银行业健康发展，因此其信贷推动力比欧洲银行业更强劲。这刺激了美国银行业的利润增长，这些银行仍然是美国股市的第二大板块。相较于欧股，长线投资者可能更应增持美股。
欧股中的投资机遇
我们在股票展望报告中提到过，短期内我们对欧股持负面态度，因为欧洲经济领先指标位于趋势线下方，且截至2019年1月，仍在下跌。这种环境（下表第一列）通常利空全球股市，尤其是欧洲股市。在我们的展望报告中，我们强调，韩国经济领先指标已经出现上升，且有证据表明，韩国自2008年以来一直引领全球经济增长。
最近出炉的中国和韩国3月采购经理人指数（PMI）数据也证实，中国的刺激措施开始奏效。这让我们更加相信，将于4月8日出炉的经合组织领先指标可能也将显示亚洲经济已经转向，同时，我们认为，欧洲市场情绪将在三个月内改善的可能性也得以提升。
当周期转向下一阶段，即经济数据虽位于趋势线下方却有所改善时，投资者应增加对亚太和北美市场的敞口。欧洲股市在经济复苏阶段历来表现疲弱。只有周期性明显的国家，如荷兰、挪威、瑞典和英国，在经济周期这一阶段，它们的股市较具吸引力。
从更广泛的角度来看，欧洲股市在短期经济周期末期才会产生高回报。在各种经济周期中，历史回报率面临的巨大未知因素是欧股的低估值，德国股市估值较全球股市估值低35%。因此，当经济周期转向时，欧股的低估值可能会显示出巨大吸引力，届时欧股可能会意外上涨。
因此，我们对股票仍持谨慎或防御性态度，对处于周期初期的国家和地区，如澳大利亚、香港、韩国和印度的股市则持增持或积极的态度。