宏观沙堡经济学
Peter Garnry
首席投资策略师
摘要: 进入 2024 年第三季度，经济增长依然强劲，国防、人工智能和肥胖症药物制造等行业蓬勃发展，资产价格达到历史新高。 但是，美国不可持续的财政支出、地缘政治冲击或黯淡的人口趋势等因素是否会摧毁我们脆弱的沙堡经济？ 在这份第三季度展望中，您可以了解到我们对欧洲股票和短期优质债券为何看起来很有趣的看法。 您还可以阅读能源商品可能成为焦点的原因，以及在外汇中该如何寻找。
我们建造了一个漂亮的沙堡
自大流行病以来，美国过度的财政政策与对人工智能、国防、半导体和肥胖症药物制造的大力投资相结合，创造了令人惊讶的弹性经济增长。 尽管货币政策利率激进上调，但美国经济增长依然强劲，接近趋势增长，金融条件历来宽松，反映在信贷息差较低。 欧洲和美国的劳动力市场正在降温，但仍与大流行病之前一样紧张。 资产价格也创下历史新高，给人一种财富和舒适感。
在欧洲，经济终于从乌克兰战争引发的能源和通胀冲击中恢复过来，进入增长阶段。 中国正在增加多种支持措施，以促进经济增长和应对房地产行业的挑战。 事实证明，美国和欧洲的通胀水平持续高于最初的想象。 但是，通胀水平的放缓正在使人们收回在通胀飙升期间损失的部分实际收入，从而创造出以收入为驱动力的经济增长。 换句话说，在进入第三季度时，这是一个 "金鸡独立 "的局面。
双轨经济的政策悖论
自 2020 年初以来，经济一直充满惊喜，去年没有出现衰退是最大的惊喜。 今年，最大的意外是持续的通胀率没有像预期的那样快速下降，这说明中央银行并不完全了解当前的通胀动态。 对通胀路径的判断再次出现失误可能会让美联储更加谨慎，因此我们预计除非全球经济出现实质性放缓，否则在今年晚些时候之前不会降息。
各种指标表明，房地产和汽车制造等部分经济领域正在与高利率作斗争，但国防、半导体、人工智能和肥胖症药物制造等其他经济领域却在蓬勃发展。 这些经济部门的资本支出增长速度超过了大流行之前的十年。 正是这种 "双轨经济 "使货币政策变得更加复杂，因为帮助经济中的薄弱环节可能会带来长期通胀，而通胀的代价更高。
所有的沙堡在小浪面前都不堪一击
堆沙堡固然有趣，但沙堡本身是脆弱的，全球经济也是如此。 美国的财政支出在买入长期内是不可持续的，目前的政府债券收益率正在增加与债务相关的政府支出，将资源用于福利和基础设施建设。 美国政府必须应对经济降温的风险，否则就有可能让通胀在更长时间内高位运行。
乌克兰战争表明，地缘政治会给经济带来意想不到的冲击，这种风险来源将持续多年。 其他趋势，如制造业的 "友商外包 "和不断发展的战争经济（不仅在欧洲），也将看跌对通胀产生上行压力。 由于对肥胖症药物的日益重视、不可预测的天气模式的增加以及随着全球人口老龄化而出现的黯淡人口趋势等原因，医疗保健预算急剧增加，这也表明我们应该趁早享受我们的沙堡经济。
投资分配
我们的上述宏观评估表明，在第四季度美国大选这一关键时期到来之前，短期内前景看好。 此外，在金融动荡平静、通胀率高于 2% 的通胀目标的时期，资产类别的回报率历来都是正面的，尤其是股票、商品和公司债券。