外汇：风险货币兑避险货币汇率飙升

美元：牛市可能不会完全让步

事实证明，美国经济具有非凡的韧性，制约了美联储，并在第二季度的大部分时间里保持了对美元的支撑。 然而， ，正如我们在第二季度展望 中所指出的，在第二季度末，美国特殊性消退的迹象已经削弱了美元的诱惑力。

进入第三季度，美联储的宽松政策仍是一个 "何时 "而非 "是否 "的问题。更重要的是，考虑到我们在宏观展望中讨论的双轨经济理论，预计美国经济的某些部分会出现一定程度的放缓。 然而，美国大选的背景可能会导致 "沙堡经济学 "的出现，即美联储可能会在经济出现最轻微疲软迹象时倾向于鸽派，而不是在通货紧缩的风险下转向鹰派。

这表明美元走熊趋势将持续到第三季度。 与美联储维持鹰派基调，而瑞士央行、瑞典央行、加拿大央行和欧洲央行降息的第二季度相比，G10 的降息周期也可能在第三季度更加一致。 这些央行可能已经启动了宽松政策，但它们与美联储的分歧程度是有限的。

不过，随着估值和买入定位的拉伸得到一定程度的修正，美元面临的风险更加平衡。 美元的高收益率仍是一个支撑因素，除非美国经济面临信贷事件，否则降息周期预计将缓慢启动。 在美国大选之前，避险需求也可能持续存在。

风险货币：有选择性地跑赢避险货币

高贝塔系数货币，或对全球风险情绪和经济状况变化高度敏感的货币，很可能在美元熊市环境中表现优异。 其中包括斯堪的纳维亚人（瑞典克朗和挪威克朗）和反波德人（澳元和新西兰元）。 澳元和新西兰元仍处于有利位置，因为这两个货币的央行可能继续滞后于降息周期，而中国经济形势企稳也为商品和商品货币提供了支撑。 与此同时，尽管加拿大央行启动了降息周期，但由于加拿大经济面临硬着陆风险，加元（CAD）可能继续承压。

由于负利差，日元和瑞士法郎等低收益货币在美元熊市中可能表现不佳。 随着美联储降息的临近以及日本央行试图采取鹰派姿态，套息交易有平仓风险，因此日元仍是关注焦点。 我们仍然预计日本央行的加息不会是卖出的言论，也不太可能足以使日元走强，但鉴于美联储的宽松预期，可能需要对卖出日元头寸进行更严格的风险管理。

新兴市场外汇：战术性和审慎的套利策略

由于市场预期美联储将在夏季谨慎软化立场，因此外汇货币指数仍接近两年低点，并可能继续走低。 新兴市场的选举日程也已达到顶峰，这表明波幅仍有继续走低的空间。

这意味着 利差交易 可能会继续受到欢迎，但一些最受欢迎的利差交易，如以日元为资金来源的利差交易，已经开始出现变现波幅回升。 随着 G10 和新兴市场降息周期的进一步推进，收益率利差也将走弱，而美国大选可能会在第三季度末助长波幅。 因此，套利活动应更具战术性，并进行更严格的风险管理。 随着墨西哥、南非和印度大选的结束，墨西哥卢比、南非兰特和印度卢比仍可能是受青睐的目标货币，但大选后的不确定性依然存在。 对于这些套利交易的资金来源，日元的低收益不太可能受到日本央行温和加息的阻碍，而如果经济增长仍然不稳定，欧洲央行的降息步伐加快，欧元也可能成为资金来源。