债券：保持冷静，把握时机
Althea Spinozzi
固定收益策略主管
摘要: 随着经济放缓，优质资产将受到青睐，尤其是 5 年期以下的主权债券。 尽管存在政策和通胀方面的担忧，但各国央行可能将在第二季度降息，这表明应延长债券久期。
降息对债券市场的影响
经济增长放缓和通胀逐渐下降将为央行提供机会，适时调整其紧缩的货币政策，并在今年第二季度实施降息，从而为延长债券持仓的久期提供支撑。
尽管如此，由于通胀率仍高于 2% 的目标，投资者应避免过多持有期限超长的债券。 发达市场的货币政策将在缩表方面开始分化。 此外，美联储将放缓量化紧缩（QT）的步伐，以避免流动性紧缩，而欧洲央行将加快步伐，从 6 月份开始取消紧急抗疫购债计划（PEPP）。 这可能会导致债券收益率波动加大，尤其是在收益率曲线较长端部分。
在过去两个季度广泛的跨市场反弹之后，市场可能低估了经济的上行和下行风险。 但由于债券估值具有吸引力，且收益率接近 15 年来高点，固定收益市场目前提供了多种机会，能够应对多种宏观经济情景的考验。
尽管存在财政方面的担忧，主权债券仍展现了其对冲增长和金融风险的价值，收益曲线前端部分则提供了一种双赢的解决方案。
固定收益观点
美联储和欧洲央行很可能在夏季前后开始降息。 然而，决策者将继续强调以数据为导向，并且将在通胀率保持在 2% 的目标之上时缓慢推进。
如果降息不能实现，硬着陆的可能性就会增大，尤其是欧元区，因为自 2022 年 12 月以来，欧元区的经济一直停滞不前。
投资级公司债券
随着经济放缓，信用恶化将加速，导致评级下调。 如果剔除疫情时期的高/低点，投资级公司债券目前的杠杆率为有记录以来最高，投资覆盖率为全球金融危机以来最低，因此自下而上的分析和精挑细选至关重要。
高收益公司债券
高收益公司债券正面临双重障碍：基本面恶化以及再融资风险增加，因为它们将在 2025 年面临到期高峰。然而，随着各国央行准备放宽融资条件，垃圾债券可能会继续得到支撑。
对投资的影响
随着美联储和欧洲央行准备降息，投资组合的久期有可能延长至 10 年。
发达市场的短期利率在 2023 年达到峰值，为中长期债券持有者提供了一个双赢的方案。 举例来说，假设持有期为 6 个月，2 年期美国国债收益率需要升至 6.1%，才能产生负回报。
美国长期利率仍然容易受到通胀率恢复到 2% 以及期限溢价反弹的影响。 如果通缩趋势低于预期，尽管美联储开始降息，但久期超过 10 年的美国国债收益率可能会进一步上升。 在欧洲，长期利率较为合理，但我们对超长期限利率仍持谨慎态度。
投资级公司债券
尽管信用基本面恶化，但投资级信贷利差将保持在一定范围内，因为投资者可能将从风险资产向优质资产轮动。
高收益公司债券
若经济放缓，高收益利差可能会逐步扩大。 然而，垃圾债券需求很可能保持强劲，因为大西洋两岸的垃圾债券平均收益率均高于过去 14 年的平均水平。