股票市场：是不是泡沫？
Peter Garnry
首席投资策略师
摘要: 探讨欧洲股票和电气化主题的主要趋势和机遇，因为市场动态与 2021 年的涨势相呼应。
极度集中于指数的脆弱沙堡
在上一期《展望》中，我们强调了人工智能和肥胖症药物的股价回升是违背金融引力的，抵消了利率上升带来的许多不利因素。 因此，我们不看好科技股的涨势。 整个四月，市场都在为美国政策利率的长期走高定价，这看起来是正确的看涨。 5 月份，市场情绪有所恢复，Nvidia 的需求展望让市场相信，人工智能和美国经济的繁荣将持续下去，动物精神得以释放。
当我们进入 2024 年第三季度时，一切都像是 2021 年的回声，因为许多相同的动力正在支撑着当前的涨势：对近期增长的简单推断、对科技增长无止境的信念、对加密货币和 meme 股票的投机、强劲的逢低买入模式、指数的极度集中（10 大股票目前占标准普尔 500 指数的 35% 指数）以及市场中一小部分股票的强劲势头。 更重要的是，美国股市目前已进入与 2021 年相同的股票估值水平，这比我们在互联网泡沫时期看到的还要高。
我们的四个主题篮子出现了短期泡沫的迹象，因为它们在过去一年的涨幅超过了 50%，是 MSCI 全球指数的两倍。 这些主题是人工智能/半导体、国防、核能和肥胖症/肿瘤学。
欧洲央行降息、强劲经济和通胀动态
2024 年第三季度将以欧洲央行 6 月降息以及 9 月是否再次降息为标志。 市场对美联储是在 9 月还是 11 月减息也存在分歧。 无论央行做出何种决定，股票和盈利的前景都将保持稳定。
在地区方面，我们的观点是超配欧洲，因为我们认为，欧洲央行 6 月份降息以及第三季度经济增长反弹，欧洲股票的重新定价将高于其他市场。 在我们看到具体证据表明中国正在进行必要的市场改革，以恢复人们对其股票市场的信心之前，我们仍然对新兴市场股票持负面看法。
就行业而言，我们对能源、医疗保健、金融和信息技术最为看好，而对工业、消费品、公用事业和房地产则持负面看法。
信念：电气化改变游戏规则
10 年后，当我们回首往事时，我们会清楚地看到，我们的经济的电气化深刻地改变了游戏规则。 它对能源市场、地缘政治和工业生产具有变革性影响。 从这一变化中获益最大的地区是欧洲，它拥有庞大的互联电力市场，有时被称为“世界上最大的机器”。 这使得欧洲的电力市场比美国的电网更有效率，除了减少了以往对俄罗斯能源的依赖，还提高了稳定性和多样化程度，增强了欧洲的地缘政治实力。
在人工智能之前，电气化的主要驱动力是电动汽车（运输）、数据中心（数字化）以及将燃油和燃气锅炉转换为空气-水热泵（供暖）。 随着人工智能工作负载需求的激增，与训练和运行人工智能模型相关的数据中心现已成为电力需求的主要边际驱动因素。 一年前，美国大多数公用事业公司预计这些数据中心的耗电量几乎不会增长，而最近的估计表明，在未来 6.5 年内，这些数据中心的耗电量将增长 160%。 投资者面临着如何投资电气化热潮的选择。 随着耗电量的激增，人们会认为公用事业肯定会成为赢家。 我们认为这种赌注风险很大，更倾向于投资于建设 电网基础设施的公司。