商品：金属停滞不前，能源和谷物成为焦点

金属行业在第三季度退居次席

2024 年，我们重点关注了金属板块，将其视为今年及以后的潜在赢家，同时强调了长达一年的盘整即将结束的原因。截至目前，彭博商品总回报指数今年的涨幅超过了 5%，除谷物外，所有板块都为这一涨幅做出了贡献。 尽管由于地缘政治风险溢价下降，能源行业在第二季度受挫，但金属行业继续走高。 黄金和铜在创下历史新高后停滞不前，白银则创下了 13 年来的新高。

强劲的需求、主要商品的生产挑战，以及较低的融资成本前景，都为补货阶段提供了支持。 这些因素可能会推动彭博商品总回报率指数在年内实现 +10% 的收益。 虽然我们对下一季度的前景保持乐观，但我们认为能源和农业部门是潜在的赢家。 随着投资者适应价格上涨，预计金属行业将出现盘整。 工业金属需要中国需求的恢复才能证明现阶段价格上涨是合理的。

原油受到欧佩克（OPEC）立场的支撑；谷物易受天气影响波幅

能源行业第二季度对原油和燃料的需求放缓程度超出预期。 我们预计，在中东和亚洲季节性热浪的影响下，流动性的增强和制冷能源需求的增加将使第三季度的需求恢复强劲。 这一点以及欧佩克（OPEC）对产量的限制支持了我们对包括天然气在内的行业的积极展望，我们认为布伦特原油仍将维持在 USD 75 至 USD 90 的宽幅区间。

谷物行业在经历了近两年的亏损后，正显示出复苏的迹象。 这部分是由于投机者的卖出套保，他们在当前种植季节充满挑战的开端前持有创纪录的卖出净头寸。 从巴西南部到欧洲和俄罗斯的恶劣天气引发了人们对重建股票水平的担忧。 俄罗斯小麦产量大幅下调，但美国小麦产量的乐观前景部分抵消了这一影响。 从可可、咖啡到蔗糖，主要产区的干旱天气可能会继续支撑商品的疲软。

金属在屡创新高后稍事喘息

铜在今年早些时候创下了历史新高。 虽然我们相信长期的上升趋势，但目前中国需求疲软，股票水平已升至大流行病时期的高点，这表明时机不对。 正如 Peter Garnry 在其股票展望中所强调的，世界电气化改变了铜作为第一大电导体的地位。 然而，虽然长期前景指向铜价上涨，但在价格最终走高之前，短期前景需要得到改善，而这一发展在 2025 年及以后不太可能真正出现，因为届时新的供应渠道将开始枯竭。

上半年黄金和白银的暴涨可能会引发一段时间的盘整，而投资者则会适应更高的价格。 但总体而言，我们认为持有贵金属的理由主要没有改变，而且随着美国下半年降息的前景吸引 ETF 投资者（自 2022 年以来的净卖出群体）回流，我们认为年底的价格会更高。 央行买盘是近年来黄金上涨的主要引擎之一，但短期内可能也会放缓，中国人民银行在 18 个月的不间断买盘后于 5 月停止了买盘，就凸显了这一点。 我们维持年底看涨黄金价格为每盎司 USD 2,500，同时将白银价格上调至每盎司 USD 35。