Saxo Stronghold 美元 – 2019 年第二季度评论

市场概览

随着中美贸易紧张局势持续恶化，经济数据持续疲软，第二季度金融市场波动加剧。经合组织的全球经济领先指标持续低于趋势增长，并呈下降趋势，这表明未来 6 到 9 个月内出现衰退的可能性上升。当前的放缓显然是由制造业的疲软造成的。由于中美加征贸易关税，而制造业处于当前生产重组的前沿，因此该行业出现了疲软。

随着经济数据（尤其是通胀预期）持续下降，各国央行在六月份发出了明显的鸽派信号，表明美联储和欧洲央行即将降息 —— 市场定价已经显示了这一信息。此外，市场对新一轮量化宽松政策 (QE) 的预期也有所上升。因此，六月份所有资产类别的回报率都非常强劲，第二季度结束时，除大宗商品以外，所有资产类别的回报率都为正。

最重要的是，各国央行也对 G20 会议做出了积极回应，此次会议结束时，美国和中国同意继续贸易谈判，而不会在短期内进一步提高关税。然而，中美之间的紧张关系仍然围绕着技术，因此紧张局势和衰退风险很容易卷土重来。

投资组合表现

（扣除所有费用后的表现）

• 投资组合中表现最佳的仓位是美国低波动率股票，尤其是在六月初股市波动期间。
  
  
• 本季度唯一出现负回报的是美国动量股持仓。在六月初美国股市大涨之后，该投资组合增持了美国动量股。然而，随着积极势头减弱，这一仓位产生了轻微的负回报。

资本配置变更

鉴于今年股市的高回报率，投资组合增持了美国股票，以期分得一杯羹。为了获利，其既增持高价格势头的股票，也增持了波动性相对较低的股票。为了保持投资多元化，投资组合还买入了房地产股票。抛售低风险的 1 至 3 年期美国政府债券，同时减持美国抵押贷款支持证券。因此，在进入第三季度时，投资组合持有大量股票，包括更具防御性的持仓、信贷债券和少量长期政府债券。

投资组合权重 (%)

过去一个季度的情况表明，量化风险管理方法可以让投资组合在从股市中获利的同时，仍将一部分配置放在更具防御性的资产上，为高波动时期做好准备。

展望

尽管全球领先指标持续下滑（这在历史上通常与股票相对于债券的表现不佳有关），但全球股市仍在继续上涨，市场预计各国央行将对此作出反应。此外，下一季度的市场表现将由中美之间持续的贸易谈判主宰，上一季度的情况表明，贸易谈判的情绪即使发生微小变化都可能会导致巨大的市场反应。

Stronghold 投资组合进入 2019 年第三季度时，大量投资于股票，同时持有部分政府债券。五月份市场的大幅波动加剧了过去几个月的波动性，因此投资组合继续持有低风险资产，以防衰退之忧。