商品：调整结束了吗？
Ole Hansen
商品策略主管
摘要: 大宗商品有望反弹。 “金属之年”提振黄金与白银，铜则在等待降息。 谷物可能复苏，天然气趋于稳定。 黄金的目标是 2300-2500 美元/盎司，铜的突破可能预示着经济增长。
长达五个季度的休眠期
在 2020 年至 2022 年期间，受到后疫情时代的经济增长冲刺影响，以及在央行低利率的支持下，彭博商品总回报指数涨超一倍。然而，目前这一指数显示出了成熟的迹象，并进入了为期一年的整固阶段。 2024 年第一季度，虽然部分行业蓬勃发展，但仍有部分行业面临压力，该指数连续第五个季度接近持平。 随着第二季度的临近，以美国联邦储备委员会和欧洲中央银行为首的主要央行可能会降息，日本也可能自 2007 年以来首次加息，美元走软以及支持经济增长的融资成本降低的前景，最终可能会成为支撑大盘反弹的触发因素。
如果不计天然气（年内下跌约 25%），大宗商品将上涨约 2.5%。 随着美国主要天然气生产商宣布减产，未来几个月的供应过剩问题开始缓解，我们不再认为天然气会拖累指数走低。 此外，降息预期、稳定的原油市场以及超卖的谷物行业，都增加了北半球重要的播种期和收获期出现反弹的风险，从而提高了上述指数在未来几个月实现正收益的前景。
以下所示 ETF 仅供参考，是追踪彭博商品总回报指数的多只 ETF 之一。
尽管实际利率居高不下，但黄金需求仍在增加
在第一季度展望中，我们谈到 2024 年将成为金属之年，重点关注黄金、白银和铜。到目前为止，尽管在国债收益率持续走高、美国降息预期降低的不利环境下，贵金属仍表现良好，是仅次于软商品之后表现第二好的板块。在亚洲各国央行和散户投资者强劲实物需求的支撑下，黄金仍然强劲反弹，创新纪录。 随着投资者适应较高的金价，第二季度的部分需求可能会放缓，但更低的融资成本前景可能终于会使主观多头基金公司对黄金 ETF 的需求增加，这是自 2022 年以来的首次需求回升。
我们维持 2024 年黄金价格将达到 2,300 美元/盎司的预期，技术面显示最高将达到 2,500 美元/盎司水平。与此一致，我们将白银目标值下调 2 美元，至 28 美元。
中国经济刺激政策能否重振工业金属？
随着利率终于开始下降，融资成本也随之降低，这推动了早该到来的工业再库存时期，加上中国的经济刺激政策，可能会使部分工业金属在未来几个月中表现出色。铜在近一年一直处于区间震荡，但仍然是我们最看好的工业金属。这是由于预期需求旺盛（如中国去年的情况），这使得交易所监测的库存接近多年来的最低水平，也是由于供应中断和生产降级的风险不断增加。大多数主要矿商都在应对劳动力和建筑材料成本上升，以及矿山成熟后矿石品位下降的问题。
如前所述，鉴于铜的多种用途，我们继续看好被称为“绿色金属之王”的铜。摆脱长达一年之久的区间震荡走势的第一个迹象是，高品位指数突破每磅 4.3 美元，LME 指数突破每吨 9,500 美元。我们认为，若成功突破，铜可能会在今年晚些时候创下新纪录。