债券：通胀稳定前的对策
Althea Spinozzi
固定收益策略主管
摘要: 在美国和欧洲的收益率因通胀不确定和货币政策不断变化而保持区间波动的情况下，探索管理债券的策略。
市场流动资金努力降低收益率，通胀仍是关键
6 月，美联储开始放缓量化紧缩（QT）的步伐，同时财政部启动了美国国债回购，以增强市场流动资金。 尽管做出了这些努力，但预计美国国债收益率仍将保持高位，直到通胀趋势决定性地重返 2% 的目标。 如果经济降温，对美国国债的支持可能会增加，但美联储不愿大幅降息可能会抵消这种需求。 同时，欧洲的通胀率已低于美国，这使得欧洲央行有可能采取限制性较小的货币政策，即使通胀率仍高于其目标。
这为即将到来的季度奠定了基础，美国和欧洲之间的分歧可能会越来越大。 尽管今年两个地区之间的利率利差大幅扩大，但远期掉期市场预测这些利差将在未来三年内收敛，这表明货币政策不太可能出现越来越大的分歧。然而，如果欧元区的通胀率相对于美国继续放缓，利率差值可能会回到大流行前的水平，从而导致欧洲的收益率曲线更加陡峭。
尽管欧洲央行在 6 月份降息是众望所归，也是早有预谋的，但欧洲央行的决策者们似乎对货币政策的进一步分化犹豫不决。 他们将继续以数据为导向，而不是在今年余下的时间里对具体的利率路径做出承诺。 因此，我们可以预期短期利率将保持稳定，随着欧洲经济的复苏和 7 月份开始的 PEPP 撤资，收益率曲线将略微变陡。
强劲需求支撑企业债券，收益率仍具吸引力
尽管公司债券持续恶化，但由于通胀方向仍不明朗，一级市场进入冬眠期，投资级公司债券可能会保持良好的出价。 随着美联储放缓量化宽松政策，欧洲央行开始降息，信贷息差很可能进一步收窄。
同样，高收益公司债券预计在整个第三季度仍将受到支撑。 虽然与历史平均水平相比，垃圾债券市场的利差很窄，但在过去两年里，高收益债券已被证明是对冲通货膨胀的重要工具。 由于各国央行能否成功应对通胀仍存在不确定性，尽管基本面疲软，但预计高收益公司债券仍将受到支撑。 在这种环境下，"精挑细选 "和 "自下而上 "的分析方法变得至关重要。
对投资的影响
利率市场的表现仍与通胀走势密切相关。 由于美国和欧洲之间的分歧仍在继续，保持谨慎立场并限制持续时间非常重要风险。 因此，我们仍然看好质量和五年以内的期限，同时对信用风险和更长期限保持谨慎。
发达市场的短期利率在 2023 年达到顶峰，为债券持有者带来了双赢局面。 例如，假设持有期为 1 年，2 年期美国国债收益率需要升至 10.6% 以上才能带来负收益，而 2 年期德国沙茨收益率需要升至 6% 以上才能在同一时期带来负收益。
长期利率仍然容易受到通胀率恢复到 2% 的速度以及期限溢价可能反弹的影响，尤其是在对赤字可持续性的担忧加剧的情况下。 如果美国的经济特殊主义继续下去，十年期美国国债收益率可能会再次升至 5%，从而拖累欧洲主权收益率走高。