外汇：降息“竞赛”进入白热化阶段
Charu Chanana
首席投资策略师
摘要: 美国经济放缓暗示着美国例外论将逐渐消失，美联储即将降息，美元面临下行压力。 澳元和新西兰元将因降息滞后而表现出色。 日元因套利交易空头押注平仓以及日本央行政策转变而上涨。
美国例外论将逐渐消退
美国第一季度经济数据表现强劲，但疲软迹象正在显现，这可能标志着美国经济的转折点。 2 月，ISM 制造业指数从 49.1 降至 47.7，ISM 服务业指数也从 53.4 降至 52.6。 目前，这两个就业指标都在收缩，2 月的 NFP 报告也显示，尽管就业增长强劲，但失业率上升，工资增长减慢。 消费者信心、零售销售、JOLTS 职位空缺和密歇根大学情绪调查等指标近期均意外下行。 这表明在第二季度，美国经济将不再一枝独秀。欧洲因冬季气候温和天然气价格下降经济趋于稳定，中国则因去年的宽松政策开始发挥作用而复苏。
然而，尽管美国例外论开始消退，软着陆仍是基本情况。 美元微笑理论表明，软着陆可能带来美元走软，重新评估美元多头敞口可能是谨慎之举。 然而，美元走弱的持久性可能有限，因为新的风险正在逼近。 由于关税风险和避险资金流动，美国大选和特朗普再次上任的可能性可能会导致美元走强。
推动外汇市场的竞争性政策转向
市场目前预计美联储将在 6 月或 7 月开始降息。 这就引出了一个问题，即其他央行，尤其是欧洲央行，是否能在长时间内将利率维持在较高水平，否则就会面临硬着陆的风险。 这表明，竞争性政策转向的故事将继续推动第二季度的外汇市场。
欧元的投机性多头头寸已从 12 月高点减半，目前似乎缺乏推动进一步走低的催化剂。 目前看来，随着天然气价格下跌，欧元区经济似乎正在企稳。 相反，英镑多头正处于多年高位，第二季度通货紧缩的明显迹象可能会促使英国央行降息定价的上升。 这将为欧元兑英镑带来走高空间。
同时，由于预计澳储行在降息的时间和幅度上将滞后于美联储和欧洲央行，澳元可能将从中受益。 中国经济也可能因政策放松而上行。 此外，除非全球经济出现避险冲击，否则第二季度美元的广泛疲软将意味着高 β 活跃货币的回升。
日元面临套利交易平仓风险
工资强劲增长的信号以及日本央行成员的鹰派言论增加了日本央行采取行动的可能性，市场目前预计货币政策正常化最早将于 2024 年 3 月或 4 月开始。
再加上第二季度潜在的收益率下降以及美元走弱，日元可能升值，套利交易空头头寸可能将大规模撤出。 正如 Brent Donnelley 在《货币交易的艺术》一书中所写，套利交易好比乘坐扶梯上升，乘坐电梯下降。
尽管如此，我们预计日本央行正常化预期并不会太过乐观，这将使日元情绪保持温和积极，且这主要由美国方面推动。 这可能不足以抵消美元兑日元空头头寸的负利差，表明市场更偏好策略性头寸或期权交易。 不过，对日本股票敞口进行中和或策略性外汇对冲可能值得考虑。 在外汇方面，值得考虑的是具有最低利差损失的日元交叉盘，如 CHFJPY 或 CNHJPY。