Insurance cuts: What, when, why
Christopher Dembik
Head of Macroeconomic Research
摘要: “保险式”降息（或升息）这个概念，最近在联邦公开市场委员会会议纪要中出现过，鲍威尔主席也提到过，本文提供一些关于这个概念的有用的背景介绍。
达拉斯联储根据对1994-2013年的联邦公开市场委员会（FOMC）会议纪要和完整会议实录的研究，发表了一篇写得很好、很及时的关于“保险式”降息的文章，对这个概念提供了一些有用的背景介绍。最近这个概念在6月联邦公开市场委员会会议纪要中出现过，美联储主席鲍威尔在7月31日的新闻发布会上也提到过。
如下文所示，达拉斯联储这篇文章还附有非常好的图表以作说明。
是什么？
“保险式”升息（或降息）是指当美联储看到较多下行风险（例如劳动力市场过热、增长放缓或与贸易摩擦有关的增长风险，如7月那样）时，美联储采取的先发制人的行动。
何时调息？
这不是一个新概念。媒体关注的1998年美联储连续三次的降息就是“保险式”调息的一个典型例子，当时是为了应对对冲基金长期资本管理破产和亚洲经济危机。事实上，在过去的三十年里，美联储多次实施了“保险式”调息：
1995年2月——由于担心经济过热而“保险式”升息，从而导致过度通货膨胀
1998年秋季——“保险式”降息（如上所述）
2002年11月——“保险式”降息
2003年6月——“保险式”降息
有趣的是，在许多情况下，“保险式”降息（或升息）在不到一年的时间里就会被抵消。1995年实施的“保险式”升息在一年内被取消，1998年一系列降息的结局也是如此。
这并不意味着美联储误判了经济形势，但它主要表明“保险式”调息是用于“微调”经济，并可以按需迅速结束。
为何重要？
目前，“保险式”调息比以往任何时候都重要，因为最近许多研究指出了在后QE时代和ZNLB（零名义利率下限）背景下果断行动（先发制人？）的重要性。这正是美联储7月下调利率，以及在即将到来的9月联邦公开市场委员会会议上可能再次下调利率的官方原因。
与先前的“保险式”调息不同的是，最近美联储的调息行动是由全球贸易下滑和贸易冲突引发的。美联储如此关注全球环境，可谓鲜见。该行一直在关注这一因素，但这是该因素首次在货币政策决策中发挥主导作用。
风险平衡的变化是导致“保险式”降息（或升息）的关键，但与大多数评论员强调的相反，这并不是美联储工具箱中的新概念。
我不同意鲍威尔主席关于目前商业周期所处阶段的观点。起初，他上次宣布“保险式”降息时提到了“周期中期调整”。然而，证据确凿，我们并非处于周期中期，甚至不是周期后期，而是处于商业周期的末期。当美联储“保险式”降息时，我看到了新一轮货币宽松周期的开启。在我看来，我们至少可以预计年底前还有2次降息，即9月和12月再降息，而由于全球经济增长放缓，2020年可能还会进一步降息。届时美联储利率将趋近于零。
我们看到的“保险式”降息，不是为了暂时推动经济增长，而是我们进入了新一轮全球宽松周期，以应对经济增长逊于预期的问题和不断上升的风险。它显然和市场释放出来的信号不一样。