Insurance cuts: What, when, why

Macro

Christopher Dembik

宏观分析主管

摘要:  “保险式”降息(或升息)这个概念,最近在联邦公开市场委员会会议纪要中出现过,鲍威尔主席也提到过,本文提供一些关于这个概念的有用的背景介绍。


达拉斯联储根据对1994-2013年的联邦公开市场委员会(FOMC)会议纪要和完整会议实录的研究,发表了一篇写得很好、很及时的关于“保险式”降息的文章,对这个概念提供了一些有用的背景介绍。最近这个概念在6月联邦公开市场委员会会议纪要中出现过,美联储主席鲍威尔在7月31日的新闻发布会上也提到过。

如下文所示,达拉斯联储这篇文章还附有非常好的图表以作说明。

是什么?

“保险式”升息(或降息)是指当美联储看到较多下行风险(例如劳动力市场过热、增长放缓或与贸易摩擦有关的增长风险,如7月那样)时,美联储采取的先发制人的行动。

何时调息?

这不是一个新概念。媒体关注的1998年美联储连续三次的降息就是“保险式”调息的一个典型例子,当时是为了应对对冲基金长期资本管理破产和亚洲经济危机。事实上,在过去的三十年里,美联储多次实施了“保险式”调息:

1995年2月——由于担心经济过热而“保险式”升息,从而导致过度通货膨胀

1998年秋季——“保险式”降息(如上所述)

2002年11月——“保险式”降息

2003年6月——“保险式”降息

有趣的是,在许多情况下,“保险式”降息(或升息)在不到一年的时间里就会被抵消。1995年实施的“保险式”升息在一年内被取消,1998年一系列降息的结局也是如此。

这并不意味着美联储误判了经济形势,但它主要表明“保险式”调息是用于“微调”经济,并可以按需迅速结束。

为何重要?

目前,“保险式”调息比以往任何时候都重要,因为最近许多研究指出了在后QE时代和ZNLB(零名义利率下限)背景下果断行动(先发制人?)的重要性。这正是美联储7月下调利率,以及在即将到来的9月联邦公开市场委员会会议上可能再次下调利率的官方原因。

与先前的“保险式”调息不同的是,最近美联储的调息行动是由全球贸易下滑和贸易冲突引发的。美联储如此关注全球环境,可谓鲜见。该行一直在关注这一因素,但这是该因素首次在货币政策决策中发挥主导作用。

风险平衡的变化是导致“保险式”降息(或升息)的关键,但与大多数评论员强调的相反,这并不是美联储工具箱中的新概念。

我不同意鲍威尔主席关于目前商业周期所处阶段的观点。起初,他上次宣布“保险式”降息时提到了“周期中期调整”。然而,证据确凿,我们并非处于周期中期,甚至不是周期后期,而是处于商业周期的末期。当美联储“保险式”降息时,我看到了新一轮货币宽松周期的开启。在我看来,我们至少可以预计年底前还有2次降息,即9月和12月再降息,而由于全球经济增长放缓,2020年可能还会进一步降息。届时美联储利率将趋近于零。

我们看到的“保险式”降息,不是为了暂时推动经济增长,而是我们进入了新一轮全球宽松周期,以应对经济增长逊于预期的问题和不断上升的风险。它显然和市场释放出来的信号不一样。

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