FOMC摘要：首先了解加息的必要条件
Christopher Dembik
Head of Macroeconomic Research
摘要: 美联储公开市场委员会（FOMC）会议确认宽松的货币政策将延续数年，有鉴于目前经济面对的不确定性，直至2023年都没有加息计划。最新的美联储点阵图和经济预期已经延伸至2023年，同时美联储也越来越明确表示，未来的加息取决于三个指标：就业最大化（由FOMC定义）、通胀达到2%以及处于超过2%的缓慢上升通道。
今晚FOMC会议可谓风平浪静。美联储承诺会把利率维持在近零水平直至2023年美国实现就业最大化。另外，美联储每月至少1200亿美元的资产购买量宽政策会继续为经济注入信贷，会议纪要中提到：“未来几个月，美联储会继续以至少现在的速度继续购买国库券和房贷支持证券，支持市场的平稳运行，创造宽松的金融环境，支持居民和企业获得信贷。“
我们认为还有三点值得注意：
- 美联储更新了利率点阵图，把预期延长到了2023年，印证大部分FOMC委员都同意继续把利率维持在目前水平至少两年。只有四名委员认为2023年利率会高于目前0.0-0.25%的水平（七月份时有两位）。
- 自从六月份以来美联储发布的首份《经济预估一览表》（Summary of Economic Projections）重新修正了对GDP和失业率的预期，今年GDP增长预期从-6.5%上修至-3.7%，但同时下调了2021和2022年的预期至4.0%（原先为5.0%）和3.0%（原先为3.5%），证明经济复苏还存在很多不确定性。就业市场方面，美联储认为明年的失业率会回落至5.5%的水平，但要一直到2023年才可能降级4%。通胀方面，FOMC认为长期来看通胀还是会受到抑制，直到2023年CPI也不会超过2%的水平。我们认为，如果未来两年通胀要实现更快上涨，前提是油价需要上升，但从目前原油市场的供需极度不平衡来看似乎可能性不大。
- 可能对投资者来说最重要的一点是美联储更清晰地定义了加息的必要前提。在FOMC纪要中提到，美联储会继续维持目前的利率区间，直至“劳动力市场情况达到于委员会评估的就业最大化水平，同时通胀要升至2%的水平，并且在未来一段时间处于超过2%的缓慢上升通道。”这就改变了美联储的政策应对功能。在疫情爆发前，U-3失业率一直都保持在4%左右的水平，可能会促使美联储通过加息实现政策正常化，2017-2018年就是这样的情况。但在后疫情时代，单看失业率一个指标并不足以促使美联储加息。
一如市场预期，FOMC并没有大幅谈及收益率曲线控制的运用。在会议纪要中，FOMC很明确表示这只是一个备选方案，因为收益率曲线控制可能造成资产负债表规模的失控（很明显，美联储不希望持有的国债都是三年久期以内的），同时一旦采取这种政策，在退出时必然会对市场造成影响。
略出乎意料的是美联储并没有更多提及上月Jackson Hole会议上提出的新平均通胀目标，也没有解释具体要如何实现这一目标。投资者一直对这一目标有过多解读，但美联储并没有过多相关措辞，这应该不是目前关注的重点，联储也不想因为现在透露过多信息丧失未来的解释空间。
市场在FOMC会议后的表现可谓波澜不惊。收益率曲线在会议声明发布后并没有什么明显变化，半个基准点的变化证明市场几乎没什么反应。就目前的市场情况来看，我们预期中短期的国债收益率会继续维持在目前水平。就垃圾级债券市场来看，投资者和交易员显然乐见美联储延续量宽支持的政策表态。