A /港市场脉搏：高股息股与科技股杠铃战术交易

关键点：

• 内地投资者股息税或将下降，港股应声大涨
• 中国出口增速回升
• 假期旅游消费拉动中国CPI上涨
• 中国信贷增长大幅放缓
• 国内汽车市场低迷
• 美国对包括电动汽车在内的中国清洁能源产品征收新关税
• 杠铃战术交易高股息股和科技股

内地投资者股息税或将减免，港股应声大涨

有报道称，中国政府正在考虑降低内地投资者投资港股的股息税，受此影响，港股上周五大涨，恒生指数上涨 2.3%，恒生中国企业指数上涨 2.4%。高股息股票，尤其是中资银行、电信和能源公司领涨。此外，香港交易所和中资券商周五也大幅上涨，预计内地投资者通过沪港通购买香港股票的数量会增加。

目前，内地投资者通过沪港通从港股赚取的股息，无论持有期限如何，都将面临20%的统一税率。相比之下，对于A股，持有一个月以内的股票税率为20%，持有1个月至12个月的股票税率为10%，持有一年以上的股票税率为零。调整港股和A股投资的股息税率可以为内地投资者创造一个更加一致的税收框架。此举可能会鼓励内地投资者更多地参与港股，从而提高在香港交易的股票的估值，特别是中资银行、电信和能源公司，这些公司支付高额股息，并受益于由国有控股投资实体组成的“国家队”的支持。

据测算，过去三年，符合沪港通条件的公司平均派发股息达1.8万亿港元，预计每年减税影响约为200亿港元。虽然报道中的减税措施如果实施，是一个积极举措，但考虑到南向资金日均成交额约为360亿港元，而符合沪港通条件的股票的市值接近30万亿港元，200亿港元的年度减税并不会改变港股的游戏规则。

4月中国出口增速回升

2024年4月，中国出口反弹，以美元计同比增长1.5%，较3月下降7.5%有显着改善。这一表现超出了彭博社对经济学家的调查，后者预计增长率为 1.3%。这一激增主要是由于对东盟经济体的出口同比增长13.0%，为整体出口增长贡献了2.1个百分点。

从行业来看，机动车和船舶的出货量是出口增长的主要贡献者。机动车及底盘出口同比增长28.8%，船舶出口同比猛增91.3%。这两个行业对整体出口增长分别贡献了1.1和1.3个百分点。

出口反弹反映了全球供应链的持续重组，中国越来越多地向东盟国家和印度出售更多中间产品，而这些亚洲经济体则向美国和其他西方市场出口更多成品。越南和印度从中国进口的中间产品占比分别上升至70%和37%。2023年，中国对印度、越南、泰国、菲律宾，甚至韩国都将出现贸易顺差。在亚洲经济体中，台湾是一个明显的异类，由于台湾在高端微芯片生产中的强大主导地位，台湾对中国大陆有大量顺差。2024年4月中国出口的反弹可能通过改善经济前景和投资者情绪，推动股市近期的复苏。

假期旅游消费拉动中国CPI上涨

中国 4 月 CPI 同比上涨 0.3%，高于 3 月的 0.1%。剔除食品和能源后，核心CPI同比上涨0.7%，较3月的0.6%小幅回升。CPI 高于预期的原因是服务价格上涨，特别是清明假期期间与旅游相关的服务支出以及劳动节假期临近时的预订。机票价格环比上涨15.3%，汽车租赁价格环比上涨4.0%，酒店价格环比上涨2.7%。

另一方面，4 月总体 PPI 同比下降 2.5%，通缩程度略低于 3 月的-2.8%。然而，PPI 环比下行压力加大，4 月为-0.2%，而 3 月为-0.1%。

中国信贷增长大幅放缓

4月新增融资总额为负1987亿元，表明当月信贷收缩，远低于新增9400亿元的普遍预期。这一收缩拖累社会融资规模同比增速从上月的8.7%和2023年底的9.5%降至8.3%的新低。新增企业贷款小幅增加8600亿元，当月长期居民贷款（主要是住房贷款）净还款1670亿元，政府债券净还款980亿元，导致了4月融资总额为负值。

不过，对于贷款数据可能需要持保留态度，因为国家统计局改变了金融业增加值的编制方法，从参考贷款余额增速改为关注银行的盈利能力指标。这可能会降低地方政府进行干预以提高当地金融机构贷款余额的动力。

货币供应量增速也大幅放缓，广义货币供应量M2增速为7.2%，远低于预期，3月为8.3%，2023年为9.7%。4月M1收缩1.4%。本月，中国人民银行通过到期的中期借贷便利（MLF）贷款和质押式补充贷款（PSL）从系统中回笼流动性。

4月国内汽车市场低迷

中国乘用车协会5月10日和中国汽车工业协会5月11日分别发布了4月份中国汽车工业表现的两个重要数据系列。这两个报告描绘了中国汽车国内市场疲软的图景。

中国汽车工业协会的报告提供了汽车制造商的生产和批发数据。该报告显示，产量环比下降 10.5%，同比增长 12.5%，至 241 万辆。4 月销量也环比下降 12.5%，同比增长 9.3%，至 236 万辆。其中，乘用车产量205万辆，比上月下降9.0%，增长15.2%。与此同时，乘用车销量环比下降10.5%，同比增长10.5%。 4月产量和批发量同比增长主要得益于乘用车出口量回升至42.9万辆。但国内消费复苏缓慢，4月国内乘用车销量环比下降13.2%，同比小幅增长5.1%，至157万辆。4月国内商用车销量环比下降25.6%，同比下降1.6%，至28.3万辆。

同样，根据乘用车零售协会的数据，中国乘用车零售量环比下降9.4%，同比下降5.7%，至153万辆。两组数据均显示 4 月国内乘用车消费疲软，可能抵消了本月旅游相关消费的部分强劲势头。

投资者现在急切等待定于本周五公布的零售销售数据，以确认国内消费的趋势。彭博社的一项调查显示，中国 4 月零售额同比增速预测中值将从 3.1% 升至 3.7%。

美国对包括电动汽车在内的中国清洁能源产品征收新关税

据《华尔街日报》报道，拜登政府准备于本周二宣布提高对中国清洁能源产品关税的决定。来自中国的电动汽车关税可能从目前的25%上涨至高达100%。虽然中国目前没有向美国出口大量电动汽车，但比亚迪等中国电动汽车制造商正在向墨西哥出口。他们还计划在墨西哥建立生产能力，以利用北美自由贸易协定向美国出口的优势。据报道，拜登关税对中国电动汽车行业的潜在影响取决于中国电动汽车制造商在墨西哥或其他国家生产的电动汽车的具体规则。我们很快将发布有关中国电动汽车库存的单独报告。

中国大型互联网公司的盈利是本周关注的关键

此外，除了宏观经济讨论之外，投资者还将关注周二阿里巴巴和腾讯的财报以及周四美团、京东和百度的财报。

杠铃战术交易高股息股和科技股

对于对中国经济和股市持谨慎态度的投资者来说，可行的策略可能是杠铃策略：对在香港上市的相对防御性的高股息中国国有企业，以及A股市场的硬科技企业保持多头。这一策略考虑到了潜在的股息税削减可能会提振高股息的国有企业股票，以及国有控股投资实体对国有企业行业的持续支持，同时也会利用中国支持硬科技行业的产业政策。

对中国消费周期性复苏持更建设性看法的投资者可能会考虑略微多仓中国电子商务公司。然而，中国电动汽车股票面临国内销售疲软、利润压力和出口市场可能恶化等挑战，特别是在欧洲，中国汽车制造商对欧洲寄予厚望，但也面临越来越高的进入壁垒。

中期来看，中国股市面临的风险依然较高，今年7月三中全会结果可能令人失望，经济增速结构性放缓以及地缘经济环境恶化的风险也可能导致股市大幅回落。