宏观/外汇观察｜日元仍需克服更多“痛苦”，美联储或按兵不动
Charu Chanana
外汇策略主管
摘要: 日本央行政策调整不及预期，仅在其 10 年期收益率目标上增加了灵活性，但未达到上调至1%预期。日元熊市卷土重来，150 不再是美元兑日元的底线，可能会走高至 152 。而未来的美联储会议可能是评估“higher for loner”持续时长的关键。
本文要点
- 日本央行保持鸽派态度，无视提高 10 年期收益率目标的预期，仅在当前目标0%附近增加灵活性；
- 尽管美联储风险犹存，但逢低买盘可能会将美元兑日元推高至 152，甚至 155；
- 美联储有充分理由继续按兵不动，但最大的问题是是否会继续维持“higher for longer”；
- 美联储的沟通将需要关注避免市场抵消美联储为其所做的工作，因此支持美元的环境可能会延长。
日本央行政策调整不及预期，日元或继续走弱
早前，市场纷纷猜测日本央行可能会在今日的央行会议上进行政策调整。《日经新闻》近期的一篇报道称，日本央行将在周二的货币政策会议上考虑进一步调整YCC，可能允许10年期日本国债收益率升至1%以上。
然而，日本央行的表现不及预期，仅对政策进行了微调，增加了收益率目标的灵活性，10 年期国债收益率 1%的目标目前仅作为“参考”，而非严格目标。负利率政策保持不变。这一调整为日本央行提供了更多选择余地。如果只是简单地将目标上调至 1.5%，收益率很可能也会迅速上升以测试这一目标，意味着日本央行需购买更多债券，从而使此举成本高昂。
日本央行还将 2023、2024 和 2025 财年的通胀预期分别从 2.5%、1.9%、1.6%上调至 2.8%、2.8%、1.7%。鉴于央行仍预计到 2025 财年，通胀率将回到 2% 的目标范围以下，他们似乎仍不愿意相信通胀可能具有粘性。这表明日本央行将等待 2024 年初的工资谈判结果，然后再对政策进行重大调整。
在日经报告引发对早些时候调整的猜测后，美元兑日元从148.81低点回升至150+。上周突破 150 点证明了该水平并非固定底线，本周还将面临来自 FOMC 的事件风险，预计 152 将成为美元兑日元新的上限。如果美联储维持“higher for longer“，美元兑日元可能有望触及 155 水平，但如果美联储转向鸽派，则可能使其跌回 148 下方。中期来看，考虑到估值折价、美联储转向鸽派政策以及取消YCC的可能性，日元前景依然乐观，但由于存在巨大的收益率差和美元的利差优势，交易者可能尚未准备买入。
市场观点：由于日本央行政策调整的预期落空，逢低买盘可能继续推动美元兑日元走高，测试152。
美联储继续按兵不动的所有理由
美联储不乏在本周会议上维持按兵不动的理由。
- 美国消费者的储蓄正在耗尽，政策紧缩的“长期且不变的滞后性”可能意味着未来将面临更多经济阻力。
- 美国长端收益率的走高可能会有利于美联储后续决议，在其收紧金融条件时取代加息。
- 随着以色列在加沙的地面行动保持温和，市场可能会降低地缘政治风险溢价，但局势升级的风险依然存在，美联储可能不会倾向于在地缘政治不确定的情况下加息。
我们认为，美联储已经完成了加息，不仅是本次会议，而是整个周期，下一步将是降息。然而，本周的会议没有点阵图，因此仍难以判断美联储成员对首次降息时间的看法。FOMC会议后的新闻发布会可能是关键，关注美联储官员是否仍会更多地强调“higher for longer”信息，以避免市场推翻美联储前期所做工作。这也意味着他们可能会继续在必要时打开收紧政策的大门，使得市场参与者难以降低美元多头头寸。
美联储倾向鸽派促使市场提前预期首次降息的风险依然存在。但就目前而言，考虑到欧洲央行的鸽派以及日本央行的持续鸽派，美元的上行空间虽然有限，但美元替代品仍然不多。