日元：干预担忧与套利交易吸引力的冲突
Charu Chanana
外汇策略主管
关键点：
- USDJPY 从引发干预担忧的 158 附近水平反转；
- 由于美联储维持 higher-for-longer，日元走强可能仍是暂时的；
- 夏季波动性较低可能会刺激更多套利交易，日元仍是首选融资货币；
- 日本央行加息预期再度升温，但难以削弱利差优势。
当前美元/日元趋势概览
美元/日元仍然是投资者关注的重点，因为本周美国国债收益率因拍卖疲软和美联储持续传递高利率环境的信息而飙升。隔夜 USDJPY 触及 157.70 高点，接近市场猜测的 158 左右干预水平。日本当局于 5 月 1 日在此水平附近进行了干预，目前市场认为 158 是潜在的干预关键点。
日本央行 (BOJ) 在口头干预方面相对克制，可能是在等待美国经济数据走弱以及美联储政策转变以支持日元。要衡量干预风险，请考虑以下指标：
- 一个月内日元兑美元汇率变动 10%。
- 两周内日元贬值 4%。
这两个条件均未得到满足，这也解释了为何缺乏强有力的口头干预。然而，随着 USDJPY 接近 158 关键水平，谨慎情绪有所升温，导致该货币对回落至 157 以下。
日本收益率和日元疲软
最近，日本国债收益率攀升至十多年来最高水平，10年期国债收益率超过1%。这一上涨是由市场猜测日本央行可能最早在7月甚至6月再次加息所推动的。日本央行下一次宣布加息的时间定于6月14日和7月31日。日本央行委员安达指出，日元疲软加剧了价格压力，这可能导致加息时间早于预期。
尽管日本债券收益率上升，但日元并未表现出明显的走强。
启示
我们预计日元走强将是暂时的，主要是由于市场仍然担心日本当局会进行干预。夏季波动性较低，可能会刺激套利交易，而日元仍是首选融资货币。即使日本央行在 6 月或 7 月加息，预计加息幅度也将很小，不太可能大幅缩小与美国利率的差距。因此，USDJPY 向 155 水平移动可能会吸引更多的套利交易。
尽管日本收益率上升，但日元仍继续走弱，凸显了美元持续的收益率优势和美国高利率的影响。这一趋势凸显了日元作为套利交易融资货币的吸引力，投资者借入低收益货币来投资高收益资产。因此，除非美国经济数据或美联储政策发生重大转变，导致市场重新评估当前动态，否则日元的疲软预计将持续。
如何交易日元
- 逢低做多 USDJPY：如果认为美联储近期不太可能降息，且日本央行加息幅度很小，则可以采用此策略。请注意 157.50+ 水平附近的干预风险。
- 做空日元兑其他货币对：可以考虑做空日元兑预期宽松周期将延迟的货币，如 AUDJPY 或 NZDJPY。EURJPY 和 GBPJPY 也可能受益，因为即使欧洲央行下周开始降息，通胀上升也可能意味着降息周期延迟和放缓。
- 日元走强预期：如果预期美国经济疲软速度快于预期，从而导致美联储降息，这可能会引发套利交易平仓，导致日元大幅走强。此外，日本央行紧缩政策的任何预期都可能支撑日元，使 USDJPY 的空头头寸具有吸引力。
- 最小负利差货币对：当看涨日元时，可以考虑负利差最小的货币对，例如 CNHJPY 或 CHFJPY。
通过牢记这些策略并密切关注经济指标和央行公告，投资者可以在日元市场中更好地定位自己。鉴于干预的可能性和经济状况的变化，有效的风险管理仍然至关重要。